>> 中信證券-華友鈷業(yè)(603799)重大事項點評：持續(xù)擴張強化鈷資源戰(zhàn)略布局-171214
| 上傳日期： |
2017/12/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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此報告為加密報告 |
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上控資源再下一城，鈷權益儲量進一步增加。NZC 公司專注于加丹加地區(qū)銅礦帶優(yōu)質銅鈷項目的識別、收購、開發(fā)和運營，目前擁有Kalongwe 項目85%的權益，根據(jù)其項目可行性報告，含有銅資源21.15 萬噸，鈷資源25,128 噸，目前該礦稅前凈值1.16 億美元，IRR 為71%，C1 成本US$1.35/1b，預計開采壽命7 年，銅品位3.03%，鈷品位0.36%，預估每年銅產(chǎn)量19,360 噸（銅金屬量），鈷精礦產(chǎn)量1507 噸（鈷金屬量），預計建設周期12 個月， 2018 年末達產(chǎn)。
資源自給率目標50%以上，進一步催化公司盈利彈性。PE527 項目設計產(chǎn)能年產(chǎn)鈷精礦3100 噸（含鈷金屬量）。12 月11 日，PE527 項目完成第一次爆破開始試生產(chǎn)。MIKAS 升級改造項目目標明年上半年投產(chǎn)，項目設計產(chǎn)能年產(chǎn)4000 噸粗制氫氧化鈷（含鈷金屬量預計1000 噸），公司設在剛果（金）的CDM 冶煉廠當前擁有氫氧化鈷冶煉產(chǎn)能1.1 萬噸，2017 年公司加工產(chǎn)能目標為2.4 萬噸（含鈷金屬量），自供比例可能會階段性下降，未來資源自供率（含自有礦山產(chǎn)出和剛果當?shù)刭Q(mào)易系統(tǒng)收購）目標是達到50%以上，因此核心資源擴張料將持續(xù)，非洲資源開發(fā)仍是戰(zhàn)略重點。
戰(zhàn)略投資AVZ 完成鋰資源橫向拓展，協(xié)同效應凸顯。AVZ 持有剛果（金）南部Manono 項目60%的股權，厘定勘探目標區(qū)域的資源量為4 億噸到8億噸之間，含氧化鋰品位為1%至1.5%。若項目有效得出資源量，華友可迅速切入鋰資源布局，為中長期戰(zhàn)略的有效實施作好鋪墊。
行業(yè)絕對龍頭，堅定看好公司未來的持續(xù)發(fā)展。公司資源優(yōu)勢儲量增長可期，鈷價長周期上行將持續(xù)催化公司的盈利彈性，預計公司2018 年凈利潤將達到20.73 億元，業(yè)績預期增厚主要基于以下幾點原因：1）鈷資源戰(zhàn)略布局進一步完善；2）鋰電正極材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應凸顯；3）公司加大對鋰電資源循環(huán)業(yè)務的投入，長周期看經(jīng)濟效益明顯。
風險提示。鈷價波動的風險；新產(chǎn)能釋放不及預期。
盈利預測及估值。預計2017-2019 年歸母凈利潤為14.17/20.73/28.03 億元，對應EPS 為2.39/3.50/4.73 元，目前股價87.69 元，對應2017-2019年PE 為37/25/19 倍，綜合考慮新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)景氣對于估值的提升以及公司未來產(chǎn)能的釋放預期，維持“買入”評級。
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