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隨著2017/2020年客票管制市場(chǎng)化改革節(jié)點(diǎn)的臨近，高質(zhì)量網(wǎng)絡(luò)的定價(jià)能力將逐年加速釋放。采用比以往更為謹(jǐn)慎的油價(jià)上漲假設(shè)，不考慮票價(jià)市場(chǎng)化改革，下調(diào)2017/18 年國(guó)航EPS 預(yù)測(cè)至0.63/0.68 元（原預(yù)測(cè)0.67/0.82 元）。按2017年22 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.86 元。維持增持評(píng)級(jí)。
    客戶與網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，決定遠(yuǎn)期定價(jià)能力。根據(jù)國(guó)君航空閾值理論，客座率突破閾值后航空公司提價(jià)能力逐步顯現(xiàn)。但并非所有航空公司在同等客座率水平，擁有相同的提價(jià)能力。國(guó)航通過更精細(xì)化的定價(jià)策略，上半年在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)客公里收益同比轉(zhuǎn)正。無論是根據(jù)實(shí)證案例還是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，在客座率推動(dòng)票價(jià)上行的過程中，網(wǎng)絡(luò)與客戶質(zhì)量最高的航空公司，越早到達(dá)提價(jià)閾值，并且市場(chǎng)化定價(jià)可以收獲的消費(fèi)者剩余越高。不僅表現(xiàn)先周期的特征，并且在未來數(shù)年擁有更大的票價(jià)提升空間。
    市場(chǎng)化改革，提升高品質(zhì)公司估值。從全球公用設(shè)施定價(jià)原理來看，越高端的出行方式，企業(yè)定價(jià)自主權(quán)越充分。中國(guó)航空業(yè)目前執(zhí)行全球較為嚴(yán)格的管制政策，流量較大的國(guó)內(nèi)航線中70%的航線仍然執(zhí)行政府指導(dǎo)價(jià)。2015 年12 月中國(guó)民航局《推進(jìn)民航運(yùn)輸價(jià)格和收費(fèi)機(jī)制改革的實(shí)施意見》中，明確提出了“到2017 年，民航競(jìng)爭(zhēng)型環(huán)節(jié)運(yùn)輸價(jià)格和收費(fèi)基本放開”。通過對(duì)歷史政策的詳細(xì)梳理，我們判斷“票價(jià)，終將由供求決定，并震蕩上行。但是，不宜低估長(zhǎng)期貢獻(xiàn)，不宜高估短期彈性”。市場(chǎng)化不僅改變航空公司的業(yè)績(jī)，由于長(zhǎng)期潛力的差異，也會(huì)逐步產(chǎn)生估值的分化。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)。