>> 廣發(fā)證券-東方證券（600958）自營、資管優(yōu)勢穩(wěn)固，打造綜合金融服務平臺-171216
| 上傳日期： |
2017/12/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳福，商田 |
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2、多樣化投資策略提升自營業(yè)績穩(wěn)定性。1）自營為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，投資規(guī)模居于行業(yè)前列，投資結構以債券為主；2）多樣化投資策略提升業(yè)績穩(wěn)定性，權益投資：秉持價值投資理念，控制方向性權益投資規(guī)模，固收投資：公司率先成為首批入選“債券通”的4 家券商報價機構之一，金融衍生品交易品種逐步豐富，推動傳統(tǒng)股票投資向FICC 業(yè)務轉型，此外另類投資、私募股權投資基金業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴容。
3、資本中介存在提升潛力，募資助力緩解資金瓶頸約束。1）公司兩融、股票質押回購等資本中介業(yè)務規(guī)模整體呈增長趨勢；2）目前公司剔除客戶保證金后權益乘數達4.72 倍，居于上市券商首位，兩融市占率仍小于經紀，募資將有利于降低財務成本，助力資本中介業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長。
4、經紀份額穩(wěn)步增長，投行業(yè)績趨于提升。1）公司通過擴張營業(yè)網點建設、完善線上服務平臺，驅動提升經紀業(yè)務份額提升，同時，借力資管品牌影響力，圍繞客戶需求提供差異化及個性化的增值服務，推進傳統(tǒng)經紀業(yè)務向財富管理業(yè)務轉型；2）投行子公司東方花旗近兩年業(yè)績貢獻占比趨于提升，未來將持續(xù)受益于IPO 發(fā)行節(jié)奏穩(wěn)定。
大股東積極參與定增，擬募資提升整體資金實力
公司定增預案已于2017 年11 月6 日公告證監(jiān)會核準批復，擬募集資金不超過120 億元人民幣，扣除發(fā)行費用后將全部用于增加公司資本金，補充公司營運資金，以擴大業(yè)務規(guī)模，提升公司的市場競爭力和抗風險能力。大股東申能集團、上海海煙投資積極參與增發(fā)，彰顯未來發(fā)展信心。
投資建議：自營、資管優(yōu)勢穩(wěn)固，打造綜合金融服務平臺
行業(yè)層面：證券板塊目前仍缺乏中長期邏輯，但估值水平處于大底區(qū)域，且2018 年經營環(huán)境將邊際改善，市場集中度趨于提升。
公司層面，1）自營為公司優(yōu)勢業(yè)務，投研團隊穩(wěn)定，投資規(guī)模及收益率水平同步提升；2）資管業(yè)務具備品牌優(yōu)勢，主動管理規(guī)模穩(wěn)健增長；3）目前公司杠桿水平居于上市券商首位，定增募資有助于增強資金實力、降低資金成本?？紤]到定增募資尚未完成，不考慮定增攤薄影響前提下，預計東方證券2017-2019 年每股凈利潤為0.51、0.64、0.79 元；2018 年BVPS 為7.32元，對應2017-2019 年PE 為30、24、19 倍，18 年末PB 為2.10 倍。如2017年底完成定增募資，預計東方證券2017-2019 年攤薄后每股凈利潤為0.46、0.58、0.72 元，2018 年BVPS 為8.19 元，對應2017-2019 年PE 為33、26、21 倍，對應18 年末PB 為1.88 倍。
風險提示：行業(yè)層面，監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊、金融去杠桿力度加大等；公司層面，自營投資業(yè)績占比較高，公司面臨的投資收益波動的風險高于行業(yè)平均；股、債市場波動影響資管業(yè)績提升收益等
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