>> 中信證券-兗州煤業(yè)(600188)更新增發(fā)預(yù)案點(diǎn)評：內(nèi)外兼修有成,產(chǎn)量增速亮眼-171218
| 上傳日期： |
2017/12/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前該方案尚需證監(jiān)會批準(zhǔn)，公司計劃明年中期之前完成增發(fā)。
評論：
助力海外并購資本運(yùn)作，增發(fā)過后公司財務(wù)費(fèi)用有望下降。此次海外收購以公司澳洲控股子公司兗煤澳洲為主體，兗煤澳洲通過配股等方式支收購聯(lián)合煤炭公司的交易對價。截至目前，兗煤澳洲已完成收購標(biāo)的資產(chǎn)的交割，公司通過進(jìn)出口銀行的8 億美元貸款支付了部分收購作價，此次A 股增發(fā)募集資金主要用于償還相關(guān)美元過橋貸款，按目前利率水平，每年有望節(jié)約2.29 億元的財務(wù)費(fèi)用。
海外收購資產(chǎn)并表將帶來業(yè)績顯著增長。公司收購的聯(lián)合煤炭為力拓旗下優(yōu)質(zhì)動力煤、配焦煤資源，煤質(zhì)優(yōu)良、規(guī)模效應(yīng)好，距港口有運(yùn)輸優(yōu)勢。每年產(chǎn)銷量約為2600 萬噸，收購將為公司權(quán)益產(chǎn)量帶來11%左右的增長。按照2017 年澳大利亞平均煤價測算，聯(lián)合煤炭噸煤凈利約為140-150 元人民幣。此外，兗煤澳洲原有的莫拉本礦擴(kuò)能項(xiàng)目也于今年四季度投產(chǎn)。預(yù)計2018 年兗煤澳洲將為公司貢獻(xiàn)權(quán)益產(chǎn)量增量約1000 萬噸，假設(shè)2018年煤價同比持平，貢獻(xiàn)凈利潤增量約在13-14 億元。
國內(nèi)煤炭產(chǎn)量加速釋放，未來盈利有提升空間。公司國內(nèi)煤礦資源分布于山東、山西和內(nèi)蒙等地。受益于國內(nèi)煤礦產(chǎn)能置換政策，公司位于鄂爾多斯的石拉烏素礦、營盤壕礦于今年初及三季度相繼投產(chǎn)，預(yù)計明年兩礦完全達(dá)產(chǎn)將貢獻(xiàn)約800 萬噸權(quán)益增量，按照90 元的噸煤凈利水平推算，預(yù)計2018 年將貢獻(xiàn)7 億元左右的凈利。公司近期公告擬收購內(nèi)蒙古伊泰準(zhǔn)東鐵路25%的股權(quán)，以完善產(chǎn)煤外運(yùn)體系，有望進(jìn)一步提升盈利空間。
風(fēng)險因素：海外煤價波動導(dǎo)致兗煤澳洲盈利低于預(yù)期。產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。
2018 年產(chǎn)量增長最有優(yōu)勢的煤炭股，維持“買入”評級?？紤]公司海外新收購資產(chǎn)并表及國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，我們上調(diào)公司2017-2019 年 EPS 預(yù)測至1.51/1.92/2.23 元（原預(yù)測為1.30/1.28/1.53 元，假設(shè)增發(fā)價為14 元，18 年后考慮攤薄），當(dāng)前價13.34 元，對應(yīng)2017-19 年P(guān)/E9/7/6x，給予目標(biāo)價19 元，對應(yīng)2018 年P(guān)/E10x，維持“買入”評級。
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