>> 高華證券-光線傳媒(300251)有望在電影行業(yè)回暖之際擴大市場份額-171219
| 上傳日期： |
2017/12/20 |
大小： |
263KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性 |
作者： |
廖緒發(fā)，戴曄 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
鑒于公司仍持有天神娛樂4,290萬股股票及其他投資，我們在模型中計入了2018-21年每年投資收益為2億-2.5億元。我們維持預測但將估值基礎(chǔ)延展至2018年，將目標價格上調(diào)了8%至人民幣9.75元。維持中性評級。
在逐漸回暖的市場中市場份額擴張
2017年前九個月，光線傳媒扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤同比下降了2.85%至人民幣4.53億元，盡管收入同比上升了30%。我們認為電影行業(yè)已經(jīng)觸底反彈，但目前為止復蘇勢頭不算強勁，可能繼續(xù)令公司利潤率承壓。
2017年1-11月，中國電影票房總計人民幣507億元（扣除服務費后為475億元），在可比基礎(chǔ)上同比增長14.6%，而且增速較今年上半年時的3.5%有所回升。我們?nèi)灶A計2018-20年中國電影票房年均復合增長率為12%，因為觀影滲透率在中國仍然不高 ，2017年中國人均電影觀影次數(shù)為1次，而美國為4次。
2017年上半年，國產(chǎn)電影票房在總票房中的占比從2016年的58%回落至僅為39%。但得益于《戰(zhàn)狼II》創(chuàng)下中國票房記錄以及《羞羞的鐵拳》等大片的推動，國產(chǎn)電影票房占比隨后回升。我們認為，中國電影行業(yè)在2015年高峰狀態(tài)之后持續(xù)兩年遇冷，目前形勢已有所改善，因為制片人和導演都更加重視影片質(zhì)量。
在行業(yè)復蘇勢頭稍弱的情況下，我們認為光線傳媒等領(lǐng)先企業(yè)有望擴大市場份額。公司已持續(xù)展現(xiàn)了自己遴選和發(fā)行大片的能力，而對中國領(lǐng)先在線票務平臺貓眼電影的收購將令這一能力進一步得到提高（參見2017年10月24日發(fā)表的“光線傳媒(300251.SZ): 業(yè)績符合預期；電影發(fā)行能力增強”）。我們預計為公司創(chuàng)造了60%收入和毛利的電影業(yè)務將實現(xiàn)20%的年均復合增長。
投資收益支撐盈利
光線傳媒12月12日宣布, 以每股19.2元的價格出售了104萬股天神娛樂（002354.SZ，未覆蓋）的股票，此項交易將為2017年實現(xiàn)1,300萬元的凈投資收益。減持后光線傳媒仍持有天神娛樂4,294.4萬股股票（持股4.815%）。我們估算，若公司以當前價格出售所持股票，則將在未來實現(xiàn)約5.5億元投資收益。再考慮到其他投資，我們在模型中計入2018-21年每年投資收益為2億-2.5億元。
盈利預測和估值
我們維持2017-21年每股盈利預測不變，但將估值基礎(chǔ)延展至2018年。我們將12個月目標價格從人民幣9.03元上調(diào)至9.75元，仍基于18倍市盈率乘以2021年預期每股盈利并以8%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)。維持中性評級，因為當前股價隱含35倍的2018年預期市盈率（行業(yè)均值為25倍）。主要風險：行業(yè)復蘇強于/弱于預期。
|
|
