>> 方正證券-金科文化（300459）收購全球知名IP《會說話的湯姆貓家族》的創(chuàng)造者Outfit7，開啟新征程-171220
| 上傳日期： |
2017/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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12月19日公司公告收購方案已拿批文。交易完成后，公司將合計持有Outfit7的71.4%股權。
我們的觀點：
1、公司間接收購Outfit7，獲取全球知名IP《會說話的湯姆貓家族》，進一步布局移動互聯(lián)網(wǎng)市場，并增厚公司業(yè)績。（1）OUTFIT7創(chuàng)造了"會說話的湯姆貓家族"這一全球知名IP，具備廣泛用戶基礎、廣告投放優(yōu)勢及豐富的全球化運營經(jīng)驗。旗下移動應用（在運營10余款）包括《我的湯姆貓》《我的安吉拉》《湯姆貓跑酷》《我的漢克狗》《會說話的湯姆貓2》等，2015/2016/2017H1累計平均月活躍用戶數(shù)分別為2.33/2.64/3.01億人（其中中國區(qū)為3600/6512/9200萬），截止17年9月全球下載量破60億。（2）OUTFIT7收入來源于廣告（占比約80%）、應用內購買（占比不到15%）、特許權收入（占比不到1%）等，與Applovin、Google、Twitter、Smaato等營銷服務商保持良好的長期合作關系。2015/2016/2017H1實現(xiàn)歸母凈利分別為5.55/4.63/3.06億元（16年受策略調整影響、僅發(fā)布1款產(chǎn)品、同期OUTFIT7逐步加大中國區(qū)推廣力度），保持了較高的毛利率（98%以上）和歸母凈利率（68%以上）。（3）未來OUTFIT7將聯(lián)合公司旗下哲信等游戲公司資源，打造系列基于湯姆貓IP的精品游戲（如《湯姆貓戰(zhàn)營》《湯姆貓摩托艇2》等），并聯(lián)合公司旗下星寶樂園早教品牌，挖掘親子互動教育的市場空間。（4）OUTFIT7業(yè)績承諾：2017-2019年扣非歸母凈利分別不低于7,809.04/9,286.68/10,975.80萬歐元，2017前3季度已實現(xiàn)收入8,560.13萬歐元、凈利5,925.82萬歐元；若交易順利完成，將增厚公司業(yè)績。
2、公司以"精細化工新材料+移動互聯(lián)網(wǎng)"雙主業(yè)驅動，未來將構建"內容+渠道+衍生品"的業(yè)務體系。（1）公司化工業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，2013-2016年收入年均增速7.78%。兩大主導產(chǎn)品--氧系漂白助劑（SPC）和氧系漂白活化劑（TAED），產(chǎn)銷量亞洲第一，占國內SPC出口的70%。（2）2016年以來，公司陸續(xù)收購杭州哲信100%股權（主營為休閑手游發(fā)行運營/16年6月起并表）、星寶樂園51%股權（被騰訊評為"2017年度知名兒童教育品牌"）、每日給力100%股權（主營為手游研發(fā)）等，切入移動互聯(lián)網(wǎng)領域，2016/2017H1移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入占比分別為33%/46%。（3）展望未來，公司將持續(xù)鞏固移動休閑游戲發(fā)行運營（杭州哲信）、移動廣告（OUTFIT7）、互聯(lián)網(wǎng)教育（星寶樂園）的業(yè)務優(yōu)勢，并結合湯姆貓IP及其他授權獲取的IP，打造AI產(chǎn)品、動漫影視作品、衍生周邊、室內主題樂園等。
3、2017年以來，公司股東增持彰顯對公司未來發(fā)展的信心。自17年4月28日至11月23日，公司實際控制人朱總已累計增持1036萬股（占總股本的0.66%），增持金額累計約1.2億元；公司第二大股東王總（杭州哲信創(chuàng)始人）已累計增持425萬股（占總股本的0.269%），增持金額累計約5126萬元。
盈利預測與投資評級：假設Outfit7（71.4%股權）于2018年起并表，基于19.71億總股本（考慮增發(fā)但不考慮配套），我們預測公司2017-2019年歸母凈利分別為3.89/10.29/10.43億，對應EPS分別為0.20/0.52/0.53元，對應PE分別為59/22/22X。給予"推薦"評級。
風險提示：并購標的業(yè)績不達預期、標的整合不達預期、游戲市場表現(xiàn)不達預期、湯姆貓IP運營進程不達預期、用戶獲取成本進一步上升、國內市場拓展不達預期、匯兌損失、核心人才流失、監(jiān)管進一步趨嚴、商譽減值風險、化工業(yè)務業(yè)績不達預期、公司治理風險等。
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