>> 招商證券-山鷹紙業(yè)（600567）19億并購聯(lián)盛紙業(yè)，箱板行業(yè)整合開啟-171220
| 上傳日期： |
2017/12/24 |
大?。?/td>
| 623KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.77 億元，凈利潤2383 萬元。2017 年1-9 月公司營業(yè)收入為20.85 億元，凈利潤9808 萬元。本次收購對價對應(yīng)2017 年1-9 月凈利潤年化PE 為14.5 倍。
評論：
1、并購擴(kuò)張生產(chǎn)能力，提升箱板瓦楞紙行業(yè)集中度
聯(lián)盛紙業(yè)以生產(chǎn)高強(qiáng)度瓦楞紙和牛皮箱板紙為主，公司擁有四條生產(chǎn)線，技改完成后年產(chǎn)能將達(dá)到 105 萬噸，主要銷售區(qū)域為東南沿海、長三角、珠三角及中部地區(qū)。聯(lián)盛紙業(yè)擁有較為穩(wěn)定的廢紙供應(yīng)渠道、銷售區(qū)域和客戶資源，在市場上擁有一定的品牌知名度，通過收購方式能夠較快的提升公司產(chǎn)能，進(jìn)一步提升箱板瓦楞紙行業(yè)集中度，擴(kuò)張公司市場份額，提高市場競爭力。
2、進(jìn)口廢紙渠道優(yōu)勢凸顯，管理輸入帶動被并購資產(chǎn)盈利改善
2017 年三季度，箱板瓦楞紙上漲幅度明顯，山鷹紙業(yè)箱板紙和瓦楞紙中間商報價日平均值分別為 5630.7 元/ 噸，4840.6 元/噸，較 2017 年二季度分別提升8.76%、3.66%。17 年8 月環(huán)保部發(fā)布征求意見稿，擬自18 年初開始禁止占有廢紙進(jìn)口量20%的混合廢紙的進(jìn)口，擁有廢紙進(jìn)口額度的大型企業(yè)優(yōu)勢凸顯。我們預(yù)計山鷹紙業(yè)18 年1 季度基本完成聯(lián)盛紙業(yè)的股權(quán)交割，開始并表，且通過山鷹的管理輸出、降杠桿和集中采購優(yōu)勢，并購資產(chǎn)的盈利仍有較大的改善預(yù)期。
3、并購帶來業(yè)績增厚，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
并購標(biāo)的帶來盈利增厚，17 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入20.85 億元，凈利潤9808 億元，按照年化預(yù)計17 年將為公司帶來1.3 億元備考利潤。考慮收購增厚后，預(yù)計公司2017、2018、2019 年凈利潤分別為18.6、22.6、25.0 億元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為10.4、8.6 和7.8 倍?？紤]到環(huán)保帶來的產(chǎn)能投放趨緩以及需求端的增長，看好箱板紙景氣度，維持5.25 元目標(biāo)價和“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：收購標(biāo)的低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致需求大幅削減
|
|
