>> 招商證券-中孚實(shí)業(yè)（600595）鋁價有望企穩(wěn)回升，高精鋁產(chǎn)能釋放助力利潤增長-171224
| 上傳日期： |
2017/12/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉文平，黃梓釗 |
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此報告為加密報告 |
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進(jìn)入11 月份，電解鋁供給側(cè)改革不及市場預(yù)期，加之氧化鋁價格急速跌價，成本塌陷，電解鋁價應(yīng)聲高位回落，之前漲幅跌去半數(shù)。不過11 月中旬以來，電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本已然倒掛，加之社會庫存開始下降，預(yù)計鋁價將逐漸企穩(wěn)，等待更多消息帶動價格回升。
評論：
1、電解鋁價有望將止跌回升
電解鋁供給側(cè)改革失望帶來的消極情緒基本消化。我們認(rèn)為，電解鋁供改帶來的行業(yè)結(jié)構(gòu)變化不容小覷，隨著庫存高位回落，電解鋁價格有望筑底企穩(wěn)回升，公司的盈利將隨之逐步改善。
2、多渠道優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕盈利拖累
財務(wù)費(fèi)用高昂一直是公司的痛點(diǎn)。近5 年平均值高達(dá)9.4 億元。公司今年通過短期置換長期、開展融資租賃業(yè)務(wù)等途徑降低非銀資金成本。預(yù)計今年財務(wù)費(fèi)用有望下降1 億元，隨著工作的推進(jìn)，預(yù)計明后年資金成本下降幅度將逐年增大。
3、控股股東及高管增持體現(xiàn)信心
2017 年5 月12 日至11 月28 日，控股股東豫聯(lián)集團(tuán)和高層管理在股價低于5元/股買入合計1201.4 萬股，占公司股份總數(shù)0.6898%，平均增持成本4.58 元/股。
8 月24 日，控股股東約定購回式證券交易完成，購回?zé)o限售條件流通股6000 萬股。兩次增持后，控股股東控股比例從49.84%增加至53.92%。
4、高精鋁將放量見效益
公司50 萬噸/年產(chǎn)能鋁精深加工項(xiàng)目生產(chǎn)工藝主要設(shè)備均采用世界同行業(yè)先進(jìn)進(jìn)口設(shè)備，整體裝備達(dá)到世界領(lǐng)先水平。隨著公司鋁精深加工項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能也將逐步釋放。目前主要產(chǎn)品為高性能鋁合金板材、易拉罐罐體、罐蓋、拉環(huán)料、高檔雙零鋁箔坯料以及高檔印刷版基。熱軋和中厚板2015 年投產(chǎn)，高附加值的冷軋于去年底投產(chǎn)第一條生產(chǎn)線，今年投產(chǎn)第二條生產(chǎn)。
總體來看，今年高精鋁產(chǎn)量有望接近30 萬噸，較去年接近翻一番。明年產(chǎn)量有望進(jìn)一步增加至35 萬噸，高附加值冷軋產(chǎn)量占比攀升，這將有助于高精鋁明年實(shí)現(xiàn)創(chuàng)收2.2 億毛利潤。
5、采暖季限產(chǎn)影響產(chǎn)量
公司公告稱，自2017 年11 月15 日至2018 年3 月15 日，公司及子公司錯峰生產(chǎn)，預(yù)計影響原鋁產(chǎn)量7.2 萬噸，炭素產(chǎn)量2.9 萬噸，分別占一年總產(chǎn)量的10%、17%。
錯峰生產(chǎn)期間，公司將確保鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)量不受影響，利用停運(yùn)時機(jī)對停運(yùn)電解槽進(jìn)行節(jié)能改造，在公司各領(lǐng)域持續(xù)深入推進(jìn)挖潛增效，最大程度減少錯峰生產(chǎn)對公司造成的不利影響。
6、推薦邏輯
公司股價從6 月初4.4 元/股開始底部拉漲至8 元/股附近高點(diǎn)，目前跌幅已經(jīng)基本吐盡。鋁價雖然回調(diào)，但整體依然處于高位，近期有望止跌回溫，等待進(jìn)一步利多消息出發(fā)新一輪攻勢。鋁價上漲和高精鋁的放量增厚公司利潤，財務(wù)成本的回落有效減輕盈負(fù)擔(dān)。預(yù)計2017 年公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8 億元，對應(yīng)PE46 倍。2018 年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.2 億元，PE 降至25 倍。
風(fēng)險提示：鋁價不及預(yù)期，公司在建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期
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