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此外，與市場(chǎng)所擔(dān)心渠道利潤(rùn)空間薄影響經(jīng)銷商積極性不同的是，公司對(duì)經(jīng)銷商制定產(chǎn)品組合，渠道不同毛利產(chǎn)品搭配組合，確保經(jīng)銷商都有一定合理利潤(rùn)空間。
    2、新江蘇市場(chǎng)持續(xù)壯大，推動(dòng)省外市場(chǎng)增速穩(wěn)定在20%以上：未來(lái)幾年，省內(nèi)產(chǎn)品穩(wěn)定升級(jí)背景下，新江蘇市場(chǎng)不斷開發(fā)帶來(lái)的省外市場(chǎng)逐步放量，將推動(dòng)公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。相比較于絕大多數(shù)同行，公司擁有一套非常成熟，完善的營(yíng)銷組織體系，長(zhǎng)期實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)累積而得，很難被模仿復(fù)制。對(duì)內(nèi)，公司員工考核細(xì)化，責(zé)任終身制，并通過(guò)物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)與精神關(guān)懷等多種方式最大程度激發(fā)員工自主能動(dòng)性；對(duì)外，銷售考核單元變小，業(yè)績(jī)與個(gè)人貢獻(xiàn)緊密掛鉤，新江蘇市場(chǎng)已從15 年290 個(gè)左右擴(kuò)展到當(dāng)前的400 多個(gè)縣市，每年實(shí)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。公司對(duì)新江蘇市場(chǎng)提供額外費(fèi)用支持，并對(duì)不同發(fā)展階段的市場(chǎng)制定不同目標(biāo)，這種科學(xué)管理體系為公司持久穩(wěn)健增長(zhǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。例如，省外樣本市場(chǎng)河南，規(guī)模雖已達(dá)20 億元左右，約20%增速，但是市占率僅10%左右，在渠道滲透和產(chǎn)品升級(jí)方面仍有較大拓展空間，與08 年的江蘇市場(chǎng)類似，未來(lái)快增長(zhǎng)仍能持續(xù)。此外，山東、湖北、河北等大多省外市場(chǎng)收入增速基本上都在20%左右或者更高。
    3、終端消費(fèi)為導(dǎo)向，費(fèi)用投入科學(xué)有效：伴隨海之藍(lán)等日趨成熟，公司在夢(mèng)之藍(lán)等處快速放量初期的產(chǎn)品投入相對(duì)較多，大力培育中高端市場(chǎng)。而且公司費(fèi)用投入不斷向終端消費(fèi)者傾斜，減少渠道中間可能存在的費(fèi)用截留現(xiàn)象，還能最大程度增強(qiáng)消費(fèi)粘性，幫助公司以較少的費(fèi)用投入獲得最大的收入支持。
    4、盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為4.51/5.28/6.17元，對(duì)應(yīng)估值分別為25/21/18 倍。我們認(rèn)為公司屬于業(yè)績(jī)確定性高，增長(zhǎng)穩(wěn)健的全國(guó)性龍頭白酒公司，在整個(gè)板塊估值上移背景下，相對(duì)低估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不達(dá)預(yù)期，食品安全問題