>> 招商證券-亞士創(chuàng)能（603378）涂料行業(yè)相繼漲價，緩解成本壓力-171230
| 上傳日期： |
2018/1/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
無 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
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此報告為加密報告 |
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今年以來，由于上游化工產(chǎn)品等原材料的價格漲幅較大，下半年尤其第四季度，多家涂料企業(yè)相繼漲價，包括PPG、宣偉、立邦、三棵樹等。
2、公司以建筑涂料為主，原材料價格大漲拖累毛利率：公司主要產(chǎn)品包括建筑涂料、保溫裝飾板、真金防火保溫板。2017 年上半年，建筑涂料的收入占比達(dá)到71%，毛利占比達(dá)到83%。公司產(chǎn)品系列豐富，并已經(jīng)在上海、浙江、天津、陜西、新疆等地建立了生產(chǎn)基地。目前已成為萬科、恒大、融創(chuàng)等一批大型房地產(chǎn)公司的指定供應(yīng)商，恒大是公司第一大客戶，貢獻(xiàn)收入超過10%。募投項目投產(chǎn)，將提高供應(yīng)和服務(wù)能力。2017 年1-9 月份，主要原材料中，乳液、鈦白粉、樹脂的采購均價分別同比上漲近21%、53%、15%，拖累毛利率和業(yè)績表現(xiàn)；預(yù)計2018 年會有所改善。
3、目標(biāo)市場規(guī)模大，平穩(wěn)增長，集中度較低：（1）建筑涂料，產(chǎn)量快速增長，近10 年的年均復(fù)合增長率達(dá)到14%，在涂料中占比近1/3，國內(nèi)自主品牌崛起。據(jù)涂界統(tǒng)計，2016 年全球涂料行業(yè)CR10 為31.24%，而歐美發(fā)達(dá)國家可以超過70%。2016 年我國涂料行業(yè)CR10 僅約13.2%。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高，集中度有望逐步提升，品牌企業(yè)更受益。（2）建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高，推動建筑保溫材料發(fā)展?！笆濉币?guī)劃中明確提出了完成既有居住建筑節(jié)能改造面積5 億平方米以上，公共建筑節(jié)能改造1 億平方米的目標(biāo)。（3）地產(chǎn)集中度提升，未來幾年房企銷售額將步入萬億銷售的時代，涂料、保溫材料加速品牌化。
投資建議：公司作為建筑涂料和保溫材料的領(lǐng)先企業(yè)，品牌較強(qiáng)，產(chǎn)能布局全面，產(chǎn)品系列豐富。目標(biāo)市場規(guī)模大，平穩(wěn)增長，集中度較低。而地產(chǎn)集中度提升，涂料、保溫材料加速品牌化，公司面臨良好的發(fā)展機(jī)遇。預(yù)計2017-2019 年的EPS 分別為0.66 元、0.79 元、0.91 元。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)市場大幅下滑；原材料價格大幅波動等。
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