>> 長江證券-海螺水泥(600585)砥礪三十載，再續(xù)新篇章-180104
| 上傳日期： |
2018/1/5 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
范超，李金寶 |
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公司的迅速擴(kuò)張源于"粉磨站+熟料基地"的T型戰(zhàn)略：在沿江、沿海等需求旺盛地區(qū)建設(shè)粉磨站；同時在石灰石資源豐富的長江兩岸建設(shè)大型熟料生產(chǎn)基地，發(fā)揮長江水路運(yùn)輸優(yōu)勢，快速拓展公司覆蓋面。而在H股和A股上市打開融資通道以及股權(quán)改革的推進(jìn)則為T型戰(zhàn)略的執(zhí)行奠定了堅實基礎(chǔ)。
成本傲視群雄，擴(kuò)張之路未停
復(fù)盤歷史，公司ROE穩(wěn)定高于行業(yè)平均，而高ROE則主要源于突出的成本控制能力所帶來的高盈利。T型布局使得公司的規(guī)?；a(chǎn)以及物流成本優(yōu)勢突出，貼近消費市場的粉磨站則降低了銷售成本。此外公司管理能力較強(qiáng)，單位管理費用較低。2016年公司噸成本132元，較同類上市企業(yè)低20-30元；噸費用為24元，同類龍頭企業(yè)如華新水泥、冀東水泥則約40-50元。
十三五期間公司擬通過并購和新建在國內(nèi)外各增加5000萬噸水泥產(chǎn)能。截止2016年底，公司海外熟料產(chǎn)能480萬噸、水泥935萬噸，距離目標(biāo)仍有差距。在充沛現(xiàn)金流支撐下，隨著海外建廠經(jīng)驗的豐富，公司擴(kuò)張或?qū)⒓铀佟?nbsp;
供給占據(jù)主導(dǎo)，中期景氣高企
2016年以來需求增長緩慢，7月以來更是持續(xù)回落，但價格卻持續(xù)上漲，供給成為另一個影響較大的變量。在新增產(chǎn)能放緩的大背景下，行政約束下的被動限產(chǎn)，以及不斷強(qiáng)化的行業(yè)自律，使得行業(yè)的供需格局處于緊平衡狀態(tài)。
2018年展望：行業(yè)景氣有望持續(xù)。通過將本輪周期與2011年對比，我們認(rèn)為雖然行業(yè)中期需求或弱于2011年，但競爭格局明顯改善，在需求持穩(wěn)情況下，行業(yè)景氣度有望在2018年繼續(xù)保持高位，企業(yè)盈利有望繼續(xù)改善。
溢價高估值低，水泥不二之選
近年來水泥龍頭企業(yè)的股價表現(xiàn)明顯優(yōu)于小企業(yè)，反映隨著需求中樞的下移，市場更加注重企業(yè)持續(xù)的盈利能力，而海螺水泥作為行業(yè)龍頭，理應(yīng)享有估值溢價。我們預(yù)計海螺水泥2017、2018年歸母凈利潤為155、210億元，折合EPS為2.93、3.97元，對應(yīng)PE為11、8倍，買入評級。
風(fēng)險提示：1. 地產(chǎn)投資大幅下行；
2. 供給收縮低于預(yù)期。
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