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    點評：
    4 季度銷量維持高位，錯峰限產致盈利水平大幅提升。1）公司前期以約13.75億元收購拉法基水泥資產（其中分別有69%、20%、11%產能位于云南、重慶、貴州），分別新增熟料、水泥產能約1000 萬噸和1500 萬噸，占收購后產能約18%、17%，拉法基水泥資產于2017 年初開始并表。2）我們預計2017 年公司水泥熟料綜合銷量約6800~6900 萬噸、表觀同比增長約29%~31%；第4 季度，我們預計公司銷量約1900~2000 萬噸、表觀同比增長約31%~32%。3）4 季度錯峰限產執(zhí)行超預期，行業(yè)庫容比持續(xù)下探，公司核心地區(qū)湖北、云南、湖南高標水泥含稅均價同比大幅上漲80、44、20元，而同期動力煤成本大體保持穩(wěn)定。按照業(yè)績預告中位數(shù)測算，預計公司4 季度噸扣非歸母凈利約43 元，分別同比、環(huán)比提升20、24 元。
    2018Q1 基本面維持高景氣，中期來看協(xié)同、環(huán)保限產常態(tài)化，行業(yè)盈利中樞有望維持高位。短期來看，公司核心地區(qū)湖北、云南、湖南在2018 年1季度均有限產規(guī)劃，產能收縮在2018 年1 季度中后期才結束，我們預計水泥價格淡季回調幅度較小、基本面維持強勢。中期來看，根據(jù)2018 年經濟工作會議，供給側結構性改革為工作主線、環(huán)保為三大攻堅戰(zhàn)之一，行業(yè)層面未來新增產能有限，在此背景下水泥企業(yè)的協(xié)同限產常態(tài)化，行業(yè)盈利中樞有望維持高位。此外，中國水泥行業(yè)協(xié)會已公布《水泥行業(yè)去產能行動計劃2018-2020》方案并將上報政府有關部門，規(guī)劃2020 年前去化約4 億噸熟料產能，方案后續(xù)的批復及執(zhí)行值得關注。
    國際化布局業(yè)內領先，國內繼續(xù)優(yōu)化生產線結構和布局。海外方面，公司目前已投產熟料產能接近400 萬噸（塔吉克斯坦、柬埔寨合計4 條熟料生產線）、熟料產能約占公司總產能的7%；尼泊爾納拉亞尼2800t/d 線、哈薩克斯坦阿克托別2500t/d、東非項目線前期工作有序進行。國內方面，公司近期通過產能置換方式優(yōu)化生產線結構，淘汰小型生產線，加大大型生產線比例（如黃石公司淘汰4 條小線置換1 條萬噸線）；西藏3#線3800t/d 已開建，預計可在2018 年內建成投產。
    維持“增持”評級。我們預計公司2017-2019 年EPS 約1.27、1.62、1.81 元，給予公司2018 年PE 12 倍，目標價19.44元。
    風險提示。地產基建需求低于預期；海外項目推進緩慢。