>> 中信證券-艾德生物(300685)投資價值分析報告-成長性和全面性突出的伴隨診斷國際化創(chuàng)新型龍頭-180116
| 上傳日期： |
2018/1/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強，曹陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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創(chuàng)始人鄭立謀先生海外學(xué)術(shù)和研發(fā)背景深厚，其通過前瞻投資間接持有23.58%的上市公司股權(quán)，為實際控制人；公司管理層和中層職工間接持有公司約5%股權(quán)。
伴隨診斷：剛性需求+藍(lán)海市場的腫瘤應(yīng)用場景。伴隨診斷可提高腫瘤藥物的用藥效率、降低藥物使用風(fēng)險和監(jiān)控診療過程。隨著靶向藥物銷售不斷增長和創(chuàng)新藥加速上市，伴隨診斷已經(jīng)成為了最具剛性需求的腫瘤應(yīng)用場景。同時，國內(nèi)伴隨診斷市場方興未艾，隨著醫(yī)保談判促進(jìn)靶向藥物放量、非小細(xì)胞肺癌等癌種生存期延長、新一代靶向藥物帶來增量需求、診斷滲透率提升等因素驅(qū)動，國內(nèi)伴隨診斷市場有望保持30%以上的復(fù)合增速。
現(xiàn)有品種銷售增長迅猛，直銷體系覆蓋全面。ADx-ARMS?（DNA擴增阻滯突變系統(tǒng)）是公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的新型環(huán)形引物雙擴增核酸檢測技術(shù)，在此基礎(chǔ)上已經(jīng)形成了覆蓋EGFR、KRAS、BRAF、HER-2等靶點的伴隨診斷檢驗產(chǎn)品線，合計18種伴隨診斷產(chǎn)品。公司銷售模式以直銷為主、經(jīng)銷為輔，多年推廣下已基本完成對主流三甲和腫瘤?？漆t(yī)院的覆蓋。
產(chǎn)品+服務(wù)并進(jìn)，多聯(lián)試劑帶來差異化優(yōu)勢。公司主要診斷產(chǎn)品價格體系穩(wěn)定，近年毛利率基本穩(wěn)定在93-95%區(qū)間。此外，公司通過銷售推廣多聯(lián)試劑產(chǎn)品，進(jìn)一步形成差異化競爭優(yōu)勢。預(yù)計現(xiàn)有品種有望保持35-40%左右的復(fù)合增速。檢測服務(wù)方面依托廈門檢驗所和上海廈維，基本覆蓋全國范圍內(nèi)的用藥診斷和研發(fā)服務(wù)。PCR、NGS、FISH、IHC四大平臺布局全面。
與多家創(chuàng)新藥巨頭戰(zhàn)略合作，緊密跟蹤在研新藥。公司在國際化合作方面走在市場前列，是多家跨國制藥公司腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療（包括阿斯利康、輝瑞、默克和勃林格殷格翰等）的合作伙伴。公司對未來3-5年可能上市的腫瘤靶向新藥配套診斷進(jìn)行了全面儲備，確保了中長期的新品種領(lǐng)先優(yōu)勢。
液體活檢：SuperARMS平臺+NGS多基因聯(lián)檢并進(jìn)。公司有兩款液體活檢產(chǎn)品已進(jìn)入CMDE綠色審評通道：應(yīng)用SuperARMS平臺的人類EGFR基因突變檢測試劑和基于NGS平臺的可檢測10個基因位點的人類癌癥多基因突變聯(lián)合檢測試劑盒。公司全面的技術(shù)平臺布局將為液體活檢、多基因診斷等領(lǐng)域奠定扎實基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：產(chǎn)品價格維護(hù)不達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新品種研發(fā)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：我們認(rèn)為公司伴隨診斷靶點布局全面、在研創(chuàng)新藥跟進(jìn)緊密、與外資巨頭合作奠定國際化基礎(chǔ)，未來將受益于國內(nèi)伴隨診斷市場的高速增長，預(yù)計公司2017-2019年EPS為1.21/1.81/2.57元（扣非凈利潤復(fù)合增速約55%）。對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為82/55/39倍。盡管短期估值不低，但考慮到公司在伴隨診斷行業(yè)的領(lǐng)先地位和較高成長性，首次覆蓋給予"增持"評級。
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