>> 招商證券-菲林格爾(603226)德國木地板專家，大家居穩(wěn)健布局-180115
| 上傳日期： |
2018/1/16 |
大小： |
1148KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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德國血統(tǒng)，木地板行業(yè)百年品牌。菲林格爾（v?hringer）品牌始于1921 年，總部位于德國的巴登符騰堡，是由菲林格爾兄弟在德國以家族姓氏命名的木業(yè)公司，至今已擁有近百年歷史。菲林格爾于1996 年開始進入中國，目前產(chǎn)品線覆蓋強化類地板、實木類地板、整體櫥柜、系統(tǒng)收納等木制家具產(chǎn)品，已成為國內(nèi)木地板行業(yè)領(lǐng)軍品牌之一。實際控制人為丁福如，職業(yè)經(jīng)理人運營為主。
地板業(yè)務專注品質(zhì)，經(jīng)銷-代理模式?jīng)Q定運營效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司堅持德國工業(yè)精神打造高品質(zhì)地板，原材料等級、生產(chǎn)工藝、質(zhì)檢標準均為行業(yè)前列，產(chǎn)品在中高端領(lǐng)域占比較高。注重研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入收入占比3%以上，產(chǎn)品重復購買率和老客戶帶動銷售比例達60%，明顯高于多數(shù)同行不超過20%的水平。銷售模式以經(jīng)銷-代理模式為主，運營效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，目前國內(nèi)擁有1300多家門店，預計未來每年新開店約100 家，同時探索線上線下一體化銷售模式。
系統(tǒng)家居、三層實木地板品類延伸，培育新的增長點。依托地板業(yè)務的品牌效應和技術(shù)優(yōu)勢公司逐步發(fā)展櫥柜家具業(yè)務，并延伸至衣柜和全屋定制領(lǐng)域，未來將逐步加大系統(tǒng)家居業(yè)務投入。2016 年底公司擁有強化復合地板產(chǎn)能700萬平米、實木復合地板190 萬平米，此次募投項目新增三層實木復合地板產(chǎn)能375 萬平米，補充地板產(chǎn)品的產(chǎn)品線，打造全產(chǎn)品的專業(yè)化木制品國際公司。
股權(quán)激勵實現(xiàn)利益一致化，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。在國內(nèi)木地板行業(yè)發(fā)展趨穩(wěn)的背景下，我們看好公司注重研發(fā)品質(zhì)為先的經(jīng)營理念，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道擴張帶來的地板業(yè)務穩(wěn)健增長預期；同時逐步布局全屋定制領(lǐng)域，培育新的增長點。近期推出股權(quán)激勵計劃，綁定一致利益。預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.91 元、1.01 元、1.13 元，同比分別增長16%、12%、12%，目前市值對應18 年29xPE，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
風險提示：原材料價格波動、以及房地產(chǎn)宏觀調(diào)控風險
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