>> 海通證券-金螳螂(002081)公裝復(fù)蘇首獲印證，業(yè)績加速拐點(diǎn)已至-180118
| 上傳日期： |
2018/1/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
杜市偉 |
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公司新簽訂單連續(xù)五個季度穩(wěn)步增長（16Q4-17Q4 單季度新簽訂單分別為56 億、71 億、80 億、82億和83.48 億元）。17Q4 單季新簽訂單同增48.96%，中標(biāo)未簽訂單32.35億，同增99.32%。截至2017 年末公司已簽約未完工訂單473.13 億元，為2016 年營收2.4 倍。從結(jié)構(gòu)上看，公司公裝訂單同比增長39%，值得注意的是住宅整體精裝修屬于公裝業(yè)務(wù)，在經(jīng)營簡報中歸類于住宅裝飾部分。2017年公司合計新簽訂單317 億元，預(yù)計公裝277 億元，家裝40 億元。2016 年四季度公司首次披露季度經(jīng)營數(shù)據(jù)情況，2017 年四季度同比數(shù)據(jù)首次印證了我們率先提出的公裝復(fù)蘇邏輯。
公裝復(fù)蘇的程度與持續(xù)性有望超預(yù)期，業(yè)績加速向上拐點(diǎn)已至。2017 年我們預(yù)計金螳螂、亞廈股份、洪濤股份、廣田集團(tuán)、奇信股份等公裝訂單都將呈現(xiàn)較快增長態(tài)勢，公裝行業(yè)經(jīng)歷多年低迷后迎來行業(yè)性復(fù)蘇，預(yù)計龍頭金螳螂公裝訂單同比增速30%左右，行業(yè)復(fù)蘇主要因為：1）2016 年以來酒店行業(yè)復(fù)蘇明顯，帶動酒店裝修需求好轉(zhuǎn)。2）受益政府換屆和執(zhí)政理念轉(zhuǎn)變，民生基建類裝修需求旺盛；3）受益住宅全裝修政策、地產(chǎn)集中度提升以及營改增政策影響，住宅整體精裝修業(yè)務(wù)快速增長。
家裝模式逐步成熟疊加激勵機(jī)制增強(qiáng)核心競爭力，家裝業(yè)務(wù)放量提供業(yè)績彈性。公司在家裝領(lǐng)域探索多年，模式逐步成熟，目前門店134 家。家裝業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈較長，個性化需求多，施工質(zhì)量控制難度高，使得家裝企業(yè)往往有著明顯的產(chǎn)值瓶頸。提高管控能力，擴(kuò)大管理半徑是突破產(chǎn)值瓶頸的主要方法。金螳螂在供應(yīng)鏈、信息化管理系統(tǒng)建設(shè)、以及人員管控方面都形成了較為完善的體系，并且針對家裝業(yè)務(wù)做了較為充分的激勵，2016 年以來公司家裝業(yè)務(wù)的訂單、收入都實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)性增長，印證了公司逐步成熟的家裝模式。我們預(yù)計公司家裝業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速放量期，2018 年預(yù)計貢獻(xiàn)1-2 億元凈利潤，2019 年有望實(shí)現(xiàn)4-6 億元凈利潤，明顯帶來業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與估值。考慮到公裝行業(yè)復(fù)蘇明顯，新簽訂單持續(xù)向好，家裝業(yè)務(wù)經(jīng)歷多年探索逐步成熟，預(yù)計公司2017-2018 年EPS 分別為0.74 元和0.95元，給予2018 年20 倍PE，6 個月目標(biāo)價18.94 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。公裝訂單下滑風(fēng)險，家裝業(yè)務(wù)拓展緩慢風(fēng)險。
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