>> 方正證券-科倫藥業(yè)（002422）仿制驅(qū)動創(chuàng)新，研發(fā)體系化發(fā)展更具后勁-180118
| 上傳日期： |
2018/1/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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五年累計超過30 億投入，研發(fā)體系化發(fā)展更具后勁
2012 年底王晶翼院長正式加盟科倫，2013 年起相繼啟動國內(nèi)仿制藥、國際仿制藥、新型給藥系統(tǒng)（NDDS）、生物技術(shù)藥和創(chuàng)新小分子五大研發(fā)功能體系的建設(shè)，同時建立以成都中央研究院為核心，以蘇州、天津研究院以及美國新澤西州為兩翼的集約化研究體系，立志成為具全球影響力的國際化制藥公司。在短短5 年時間里研發(fā)人員從最初的144 人擴(kuò)張至目前的1300 余人，截至2017 年底累計研發(fā)投入已超過30 億元。同時，引進(jìn)海內(nèi)外90 多位在醫(yī)藥工業(yè)界具有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗的科學(xué)人才，形成轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)、全球化BD、合規(guī)性管控和知識產(chǎn)權(quán)體系，有效把控項目風(fēng)險，有序推進(jìn)新藥上市?？傊谕蹙б碓洪L的帶領(lǐng)下，公司正在創(chuàng)新的跑道上快速趕超，綜合實力實現(xiàn)巨大跨越，形成完善的研發(fā)體系。我們認(rèn)為，在5 年時間里，公司已從簡單的仿制轉(zhuǎn)型為高技術(shù)含量的藥物研究，成功實現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
研發(fā)成果豐碩，仿制藥逐漸步入收獲期，為持續(xù)創(chuàng)新提供現(xiàn)金流支撐
目前，公司總體研發(fā)立項327 項，其中國內(nèi)仿制藥248 項、創(chuàng)新藥小分子35 項、生物大分子27 項、新型給藥系統(tǒng)17 項，涉及乙肝、腫瘤、腸外營養(yǎng)、診斷造影、精神等17 個領(lǐng)域。預(yù)計未來三年上市72 項仿制藥品種，包括腸外營養(yǎng)13 項，診斷造影5 項，乙肝2 項，腫瘤3 項，精神4 項，細(xì)菌感染16 項等，其中首仿約15 項，豐富的仿制藥集群有助快速實現(xiàn)現(xiàn)金流回報，疊加大輸液和抗生素中間體的穩(wěn)定經(jīng)營，共同支撐公司創(chuàng)新藥研發(fā)。公司目前臨床研究重點(diǎn)項目56 項，生物藥在研27項，預(yù)計2019/20 年各有2 項上市，2020 年后每年3-5 項上市。同時，通過國際BD 牽動前沿技術(shù)引進(jìn)與合作，包括CAR-T，核算藥物，溶瘤病毒，新結(jié)構(gòu)抗體等。
搭建專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊，為新藥上市保駕護(hù)航
為了實現(xiàn)新藥上市快速放量，公司正致力于通過搭建市場體系、銷售體系的大營銷系統(tǒng)形成科學(xué)設(shè)計、合理分工、有序推進(jìn)的優(yōu)效團(tuán)隊。一方面，公司的優(yōu)勢是在大輸液板塊有20余年的營銷積累，擁有一個覆蓋全國3萬多家醫(yī)院全科室的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有助快速承接新藥上市后的渠道推廣工作；另一方面，劣勢是以往缺少?？扑幃a(chǎn)品，無法跟?？茖＜倚纬蓪W(xué)術(shù)聯(lián)系，公司正通過自主培養(yǎng)和外部引進(jìn)專業(yè)人才進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)。受益于兩票制影響以及外企在國內(nèi)市場拓展受阻，大量銷售人才溢出需要尋找更好的發(fā)展平臺，公司將借此機(jī)會吸納高端銷售人才，搭建專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣團(tuán)隊，為新藥上市保駕護(hù)航。
盈利預(yù)測：考慮石四藥20%股權(quán)的并表因素，我們測算公司2017-2019年EPS分別為0.50/0.66/1.03元，對應(yīng)PE分別為51/39/25倍。給與一年期合理股價33元，對應(yīng)2018年50倍PE，給與"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險、環(huán)保風(fēng)險、藥品質(zhì)量風(fēng)險等。
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