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結(jié)合供給側(cè)與需求側(cè)的成長(zhǎng)預(yù)期，建筑型用鋼整體需求總量大概率穩(wěn)定于2.2-2.4億噸左右；中期看，三方互聯(lián)網(wǎng)分銷渠道有望實(shí)現(xiàn)50%左右的市占份額，對(duì)應(yīng)建筑型用鋼總量在1.2 億噸左右，因此，若按照公司50%的市占率為目標(biāo)，公司建筑型用鋼寄售量的潛在空間預(yù)計(jì)在0.6 億噸左右。
    公司服務(wù)傭金天花板：傭金成長(zhǎng)仍需時(shí)間認(rèn)證，億元規(guī)模凈收入有望實(shí)現(xiàn)。從綜合傭金的盈利水平看，自2016 年Q3 起，公司單位的盈利能力基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但進(jìn)入2017 年下半年后，在100%的傭金覆蓋假設(shè)下，傭金的整體盈利水平略有波動(dòng)。對(duì)于具體費(fèi)率而言，從單價(jià)看，我們認(rèn)為原則上不會(huì)超過(guò)10 元/噸，總價(jià)費(fèi)率不會(huì)超過(guò)0.1%；而對(duì)于滲透率看，我們判斷公司大概率不會(huì)對(duì)鋼廠收取傭金服務(wù)費(fèi)，因此合理的平臺(tái)傭金覆蓋率大概率不會(huì)超過(guò)70%。若按照2017/18 年50%/55%的覆蓋率、單價(jià)4.5/5.5 每噸的收費(fèi)為假設(shè)，公司傭金端的收入規(guī)模增速將保持在近100%增速，凈收入規(guī)模將在2018 年快速突破億元。
    公司供應(yīng)鏈服務(wù)傭金天花板：自有資金為基石，具備明確成長(zhǎng)彈性。對(duì)于供應(yīng)鏈金融服務(wù)，由于公司尚沒(méi)有金融相關(guān)牌照，因此公司實(shí)現(xiàn)的供應(yīng)鏈服務(wù)的盈利關(guān)鍵基礎(chǔ)是自有資金規(guī)模與間接債務(wù)融資規(guī)模。對(duì)于這部分業(yè)務(wù)的盈利能力，對(duì)于一般終端客戶，我們判斷其息差大概率超過(guò)年化12%，回款周期大概率在15 天左右；而對(duì)于一般鋼廠，我們預(yù)判其息差大概率接近年化1%。對(duì)于這部分業(yè)務(wù)的盈利測(cè)算，我們以20 億自有資金為基礎(chǔ)，大致債務(wù)融資40 億為、資金使用率100%有效貸款周期為240 天為假設(shè)，則對(duì)應(yīng)2018年的盈利空間在1.9 億左右。
    橫向外延大宗資訊業(yè)務(wù)，縱向深耕黑色上游業(yè)務(wù)。在資訊業(yè)務(wù)端，公司母公司已經(jīng)初步完成了化工業(yè)務(wù)的外延布局，年收入規(guī)模數(shù)千萬(wàn)級(jí)，已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)盈利預(yù)期；在黑色資訊端，公司在上游扎根于礦石指數(shù)業(yè)務(wù)10 年有余，在未來(lái)有望逐步打開國(guó)際礦石結(jié)算市場(chǎng)，潛在發(fā)展空間數(shù)倍于鋼材資訊市場(chǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；資訊業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期；供應(yīng)鏈服務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們看好公司未來(lái)在供應(yīng)鏈金融規(guī)模化實(shí)現(xiàn)后，帶來(lái)的更大盈利貢獻(xiàn)。我們維持2017-19 年盈利預(yù)測(cè)0.35/0.74/1.28 元（公司新增注冊(cè)資本金已到位），對(duì)應(yīng)PE 142/65/38 X。對(duì)于公司的估值，在鋼銀業(yè)務(wù)全面實(shí)現(xiàn)爆發(fā)前，我們給予此塊業(yè)務(wù)55 億的目標(biāo)市值；而對(duì)于傳統(tǒng)資訊業(yè)務(wù)部分，隨著公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)和預(yù)收賬款全面提升近億元，我們給予鋼材業(yè)務(wù)25 億左右的目標(biāo)市值；隨著公司在礦石業(yè)務(wù)的擴(kuò)張與外延化工產(chǎn)業(yè)提速，我們給予非鋼資訊業(yè)務(wù)20 億的目標(biāo)市值，公司總目標(biāo)市值100 億，上調(diào)中期目標(biāo)價(jià)至62.8 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。