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    鋼銀電商本次定向發(fā)行完成后，公司對(duì)鋼銀電商的持股比例由 54.54%最低降至 42.66%（按本次發(fā)行方案測(cè)算）。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
    評(píng)論：
    全面增加注冊(cè)資本，優(yōu)化鋼銀電商資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，注入巨大發(fā)展預(yù)期
    根據(jù)公司公告來(lái)看，本次鋼銀電商的增資方主要為亞?wèn)|廣信科技發(fā)展有限公司（9億元）與上海鋼聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)有限公司（1 億元），其實(shí)際控制人方均為公司的實(shí)際控制人郭廣昌。
    根據(jù)公告的發(fā)行預(yù)案看，在完成上述增發(fā)之后，首先鋼銀電商的實(shí)際控制人并沒(méi)有發(fā)生任何變化，且實(shí)際控制人增加了對(duì)于鋼銀電商的掌控力度，復(fù)星相關(guān)股權(quán)占比提升近 6 個(gè)百分點(diǎn)。
    而對(duì)于上海鋼聯(lián)，短期看，公司從鋼銀電商的直接持股占比從54.54%下降至43%左右，不過(guò)依然保持了絕對(duì)的控制權(quán)和并表權(quán)限，但公司的少數(shù)股權(quán)損益會(huì)提升近 10 個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到上海鋼聯(lián) 2017 年母公司整體較低的凈資產(chǎn)水平（剔除資本公積近 3 億元）和連續(xù)兩年盈利方能開(kāi)展再融資的硬性要求，這是我們判斷鋼聯(lián)選擇放棄參與本次優(yōu)先配股的重要原因。
    在鋼銀實(shí)行本次增資之前，其已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù) 5 個(gè)季度同比收入與凈利保持確定增長(zhǎng)，特別是收入端，基本保持了近 100%的年化整體增速。不過(guò)在資產(chǎn)負(fù)債端，受制于資本金的相對(duì)缺失和行業(yè)寄售業(yè)務(wù)的資本密集型需求，公司的整體短期負(fù)債率持續(xù)提升。特別進(jìn)入 2017年，隨著公司在寄售業(yè)務(wù)商業(yè)模式與供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測(cè)模型的加速成熟，公司開(kāi)始動(dòng)用了更多的短期財(cái)務(wù)杠桿投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
    但若鋼銀實(shí)現(xiàn) 10 億的現(xiàn)金權(quán)益資本注入，一方面，公司業(yè)務(wù)自有貨幣資本將上升至 16.7億左右，若按照當(dāng)期的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看，2018 年，將有望撬動(dòng)的資本可達(dá) 49 億。另外，若按照公司 17 年近 20%的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)占比來(lái)看，若公司繼續(xù)加大供應(yīng)鏈金融服務(wù)的推廣力度，自有資本可支持 18 年超 200 億元（按照 15 次年周轉(zhuǎn)），因此 2018 年鋼銀將因大額資本金的注入迎來(lái)明確的向上成長(zhǎng)預(yù)期。
    鋼銀短期成長(zhǎng)提速爆發(fā)，上市公司受益規(guī)模增長(zhǎng)，18 年重點(diǎn)關(guān)注再融資方向
    通過(guò)回溯鋼銀電商的發(fā)展歷史，其用近 3 年的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)了大宗電商規(guī)?；陌l(fā)展并明確了寄售業(yè)務(wù)為核心的商業(yè)模式，并明確了不參與分享存貨價(jià)值變動(dòng)的商業(yè)規(guī)則。因此，2017年，公司在線上資訊業(yè)務(wù)+線上撮合業(yè)務(wù)+線上線下寄售業(yè)務(wù)的整體聯(lián)動(dòng)下，有望實(shí)現(xiàn)寄售超0.25 億噸，撮合量超 0.5 億噸，形成全面領(lǐng)跑行業(yè)格局。
    而從鋼銀的成長(zhǎng)性分析看，我們判斷，隨著鋼銀銷售盈利的整體提升，雖然短期看上海鋼聯(lián)的實(shí)際并表利潤(rùn)比例獲得影響，但未來(lái)鋼銀的盈利提速有望實(shí)現(xiàn)快速爆發(fā)，在鋼價(jià)不大幅下跌的假設(shè)下，18-19 年寄售業(yè)務(wù)在供應(yīng)鏈金融與會(huì)員費(fèi)用的提升下，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)上市公司此部分并表盈利近 100%的增長(zhǎng)。
    而進(jìn)入 2018 年，隨著公司實(shí)現(xiàn)連續(xù)兩年的有效盈利表現(xiàn)，公司有望憑借再融資等方式，加大對(duì)于鋼銀電商的發(fā)展支持和掌控力度，并在大宗資訊端，拓寬更多的業(yè)務(wù)事業(yè)線，照搬成熟的黑色下游電商模式。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    鋼鐵電商規(guī)模增速不及預(yù)期、供給側(cè)改革不及預(yù)期、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。
    投資建議：
    公司 2017 年季度環(huán)比邊際盈利提升趨勢(shì)明確，預(yù)計(jì)在 10 億資本金的注入下，收入規(guī)模與并表利潤(rùn)增速將顯著優(yōu)于攤薄損失。我們看好公司未來(lái)在供應(yīng)鏈金融規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)后，帶來(lái)的更大盈利貢獻(xiàn)。不考慮本次新增注冊(cè)資本的情況下，維持原 2017-19 年 EPS預(yù)測(cè) 0.35/0.60/0.94 元；假設(shè)新增注冊(cè)資本金在 2018 年到位，我們維持 2017 年公司盈利預(yù)測(cè) 0.35 元，上調(diào)公司 2018-19 年備考盈利預(yù)測(cè)至 0.74/1.28 元（原預(yù)測(cè)：0.60/0.94 元），對(duì)應(yīng) PE 99/46/27 X。對(duì)于公司的估值，鋼銀估值這端，在新三板新一輪增資后，鋼銀對(duì)應(yīng)100 億估值，鋼聯(lián)作為控股股東占比近 45%，考慮到一定流動(dòng)性溢價(jià)，我們給予 55 億左右估值；對(duì)于傳統(tǒng)資訊業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)公司對(duì)應(yīng) 2018 年盈利空間近 0.4 億，考慮到公司在此塊業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)的絕對(duì)領(lǐng)先地位和移動(dòng)端全面轉(zhuǎn)型，我們給予 50X 的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng) 20 億市值。公司總目標(biāo)市值 75