>> 中信證券-上海鋼聯(lián)（300226）2017年中報業(yè)績預(yù)告點評-邊際盈利拐點已至，看好下半年盈利進一步提速-170711
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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公司2017 年繼續(xù)聚焦于鋼鐵電商寄售業(yè)務(wù)擴張，上半年實現(xiàn)歸母凈利0.21-0.24 億元，同比提升55%-75%，剔除Q1 盈利（45.81%）淡季影響，Q2 預(yù)期實現(xiàn)盈利近0.15億元，同比增速近60%。整體看，公司核心主業(yè)保持爆發(fā)式增長，邊際利潤率提升效果可見，盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
電商主業(yè)邊際利潤拐點再次明確，下半年盈利有望進一步提速。2016 年，公司實現(xiàn)電商主業(yè)營收410 億元，增長93.28%，鋼材寄售量實現(xiàn)近1800萬噸，增長65.28%。而同期，員工人數(shù)僅增長14%，且總量薪酬增幅為75%。我們判斷，不考慮其他業(yè)務(wù)線投入，在公司現(xiàn)有商業(yè)模式下，電商主業(yè)的邊際利潤貢獻將隨交易量提升而持續(xù)走高。我們預(yù)測，公司H1 實現(xiàn)寄售量接近1000 萬噸；而隨著公司在2017 年沖擊2500 萬噸-3000 萬噸寄售的交易規(guī)模，公司Q3-Q4 的邊際盈利能力將顯著提升。
供應(yīng)鏈金融服務(wù)提升新盈利空間，2017 年聚焦服務(wù)規(guī)?；茝V。公司在2016 年實現(xiàn)了近55.54 億元的供應(yīng)鏈金融服務(wù)，不過從盈利模式看該業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生實質(zhì)盈利貢獻。我們判斷，為了提高客戶對于電商平臺的粘性，現(xiàn)階段公司仍以培育客戶為主，2017 年仍以提升供應(yīng)鏈金融服務(wù)收入規(guī)模為目標(biāo)（突破80-100 億元），息差盈利大概率在2018 年開始體現(xiàn)，2019年實現(xiàn)數(shù)千萬級盈利貢獻。
盈利能力Q1-Q4 節(jié)節(jié)高，聚集交易量規(guī)模提速。結(jié)合公司Q1 45%，Q260%+盈利增速，公司在突破1800 萬噸寄售量后，在不考慮新增業(yè)務(wù)投入情況下，電商平臺盈利水平有望沖擊2500 萬元/600 萬噸，因此下半年，我們建議緊密關(guān)注公司公開的平臺交易數(shù)據(jù)。
風(fēng)險因素：鋼鐵電商規(guī)模增速不及預(yù)期、供給側(cè)改革不及預(yù)期、供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)違約風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們看好公司未來盈利持續(xù)提升，供應(yīng)鏈金融規(guī)?；型?019 年體現(xiàn)。維持公司2017-2019盈利預(yù)測0.41/0.650.94 元，對應(yīng)PE 90/56/39 X。維持目標(biāo)價50 元，維持“買入”評級。
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