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公司業(yè)績同比增長主要由于滌綸長絲行業(yè)供需改善，景氣向上，公司單位產(chǎn)品盈利能力顯著增強(qiáng)；同時(shí)公司2017 年新建長絲項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)銷量同比增長。
    滌綸長絲維持高景氣。2017 年滌綸長絲維持高景氣，全年滌綸POY 華東均價(jià)8386 元/噸，同比+20%；滌綸長絲平均價(jià)差1534 元/噸，同比+26.9%。其中2017Q4，滌綸POY 華東均價(jià)8758 元/噸，同比+13.7%，環(huán)比+13.7%；長絲平均價(jià)差1625 元/噸，同比+13.6%，環(huán)比+10.6%，為2017 年單季最高價(jià)差。目前，滌綸長絲POY 庫存7.5 天（2016 年行業(yè)平均庫存12 天），仍處低位，行業(yè)維持高景氣。
    新建長絲項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，加碼主業(yè)鞏固龍頭地位。公司目前擁有聚合年產(chǎn)能約410 萬噸，滌綸長絲年產(chǎn)能450 萬噸。2018-2019 年，公司計(jì)劃新增年產(chǎn)能分別為50 萬噸（恒邦三期20 萬噸，嘉興石化FDY 30 萬噸）、90 萬噸（恒騰三期60 萬噸，嘉興石化POY 30 萬噸），同時(shí)恒瑞年產(chǎn)38 萬噸DTY 項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)中。我們預(yù)計(jì)到2019 年年底公司長絲產(chǎn)能將有望超過600 萬噸/年，公司龍頭地位進(jìn)一步鞏固。
    參股浙石化20%股權(quán)，投資大型煉化項(xiàng)目。公司全資子公司桐昆投資以現(xiàn)金購買控股股東桐昆集團(tuán)旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股權(quán)，參與建設(shè)4000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目。項(xiàng)目總規(guī)模為4000 萬噸/年煉油、800 萬噸/年對(duì)二甲苯、280 萬噸/年乙烯。項(xiàng)目分兩期進(jìn)行，每期規(guī)模分別為2000萬噸/年煉油、400 萬噸/年對(duì)二甲苯、140 萬噸/年乙烯及下游化工裝置。項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至上游PX，原料供應(yīng)得以保障，同時(shí)公司盈利能力也有望大幅提升。
    年產(chǎn)200 萬噸PTA 二期裝置進(jìn)入試生產(chǎn)。2017 年底，公司嘉興石化PTA 二期裝置經(jīng)過安裝調(diào)試，進(jìn)入試生產(chǎn)階段。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司PTA 年產(chǎn)能將達(dá)到350 萬噸，原料自給率進(jìn)一步提高，“PTA—聚酯—紡絲—加彈”產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：2017 年滌綸長絲需求旺盛，進(jìn)入四季度需求不減，價(jià)格、價(jià)差達(dá)到2017 年來單季度新高，超過我們之前的假設(shè)。因此我們上調(diào)2017-2019 年滌綸長絲價(jià)格假設(shè)，并假設(shè)2018 年底煉化項(xiàng)目建成投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為1.35、1.74、3.11 元。按照2018 年EPS以及19 倍PE，給予公司目標(biāo)價(jià)為33.06 元，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：滌綸長絲景氣下行；浙石化煉化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌。