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17 年由于新能源汽車補(bǔ)貼下降，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池價(jià)格較16 年有所下降，從而使得公司毛利率、業(yè)績(jī)等有所下滑。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，18 年1 季度訂單較為充足，產(chǎn)線較為緊張，基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，明顯好于17 年一季度。
    18 年動(dòng)力電池有效產(chǎn)能超8Gwh。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，公司現(xiàn)有動(dòng)力電池產(chǎn)能6.5Gwh，18 年上半年還將有6-7Gwh 產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)，其中三元622 產(chǎn)線5Gwh；預(yù)計(jì)全年最高產(chǎn)量可達(dá)到8-9Gwh 動(dòng)力電池，18年底公司整體產(chǎn)能約可達(dá)到13-14Gwh。國(guó)家新能源汽車補(bǔ)貼政策以能量密度作為核心指標(biāo)，三元?jiǎng)恿﹄姵貎?yōu)勢(shì)明顯。17 年為國(guó)軒高科產(chǎn)品調(diào)整年，從磷酸鐵鋰調(diào)整至三元產(chǎn)品，伴隨著三元產(chǎn)線的投放，我們預(yù)計(jì)公司18 年動(dòng)力電池出貨量同比將大幅增長(zhǎng)。
    動(dòng)力電池能量密度行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，公司量產(chǎn)的32131 高能量密度圓柱磷酸鐵鋰本年達(dá)到170wh/kg,且實(shí)驗(yàn)室開(kāi)發(fā)產(chǎn)品目前能量密度已達(dá)到190wh/kg，性能指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。公司承接國(guó)家科技部300wh/kg 高能量密度重大科技專項(xiàng)目前進(jìn)展順利，已開(kāi)發(fā)出三元811 軟包電芯，能量密度到達(dá)302wh/kg，公司目前已開(kāi)始建設(shè)相關(guān)產(chǎn)品中試線，計(jì)劃19 年開(kāi)始建設(shè)產(chǎn)線。18 年公司200-250kwh 續(xù)航里程乘用車將繼續(xù)使用公司升級(jí)后32131 磷酸鐵鋰電池，擴(kuò)大原有供應(yīng)量。300kwh 以上中高端乘用車型將使用公司三元622VDA 電池，開(kāi)拓新汽車品牌目錄。
    成本控制能力較強(qiáng)，國(guó)軒優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)16 年年報(bào)數(shù)據(jù)，國(guó)軒16 年動(dòng)力電池銷量61909 萬(wàn)Ah，估算公司當(dāng)年動(dòng)力電池平均售價(jià)約2.06 元/Wh（稅后，下同），根據(jù)毛利率水平，我們預(yù)計(jì)動(dòng)力電池成本約1.05 元/Wh，處于行業(yè)較低水平。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，公司已與澳大利亞一礦業(yè)公司簽署長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議，采購(gòu)鋰輝石原礦，后在國(guó)內(nèi)委托加工，經(jīng)核算公司18年碳酸鋰采購(gòu)成本將大幅降低；我們預(yù)計(jì)將帶動(dòng)整體動(dòng)力電池成本有所下降。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電龍頭，成本較低。17 年動(dòng)力電池價(jià)格下降影響全年業(yè)績(jī)，18 年三元產(chǎn)能投放有望帶來(lái)量的快速提升。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.87 元、1.10 元、1.17 元，參考同行業(yè)可比估值，按照18 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.50 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新能源汽車政策調(diào)整；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。