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訂單高增/兩材重組/減值轉(zhuǎn)回，上調(diào)2017/18/19年EPS0.53/0.72/0.9元(原0.45/0.56/0.69)，增速82%/35%/26%，給予2017年25倍PE(2018/19年16/15倍)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)13.3元(原11.2)，增持。 
    新簽訂單高增，工程/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理貢獻(xiàn)大。1)2017新簽訂單359億同增29%，上年增速僅-12%，工程板塊貢獻(xiàn)最大增量(49億)，或與多元化業(yè)務(wù)拓展及朱格拉周期帶動(dòng)工業(yè)投資回暖有關(guān)。2)工程/裝備/環(huán)保/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理同增23%/16%/41%/122%，占72%/10%/7%/10%，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理訂單高增，公司縱向拓展成效顯著；環(huán)保訂單高增或與安徽節(jié)源/中材環(huán)境向好有關(guān)。3)Q1-Q4新訂單同增29%/-23%/33%/226%，Q2起單季增速攀升，Q4新簽93億(+226%)，增量主要源于工程，亦與上年Q4低基數(shù)有關(guān)。
    內(nèi)外部變化助海外業(yè)務(wù)拓展，兩材重組打開水泥窯/技改想象空間。1)海外經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)工業(yè)投資釋放，兩材重組后，有望深度受益集團(tuán)"六個(gè)一"戰(zhàn)略，成為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)出海引領(lǐng)者；公司對(duì)三大板塊進(jìn)行業(yè)務(wù)區(qū)域劃分及精細(xì)化管理提升毛利，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理與多元化工程拓展打開新空間。2)后續(xù)公司有望與集團(tuán)內(nèi)部9家水泥企業(yè)在水泥窯協(xié)同處置/技改方面形成協(xié)同，或大幅增厚業(yè)績(jī)；3)據(jù)公司公告，鋼貿(mào)減值轉(zhuǎn)回將使2017年利潤(rùn)增厚0.48億，后續(xù)亦有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚?)向高管及核心技術(shù)/管理人員授予1742萬股，行權(quán)價(jià)9.27元，要求2018/2019/2020年相對(duì)2016年凈利CAGR不低于18%，ROE不低于8.9%/9.6%/10.3%，助業(yè)績(jī)釋放。 
    風(fēng)險(xiǎn)因素：海外工程風(fēng)險(xiǎn)、兩材重組后業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期等