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市場低估了代表綠色、天然、健康、易消化的植物咬膠等新產(chǎn)品在美國市場的受歡迎程度。我們認為植物咬膠等新品深受美國客戶喜歡，且美國客戶依賴公司植物咬膠等新品，未來公司植物咬膠等新產(chǎn)品放量帶來的結構性增長值得期待。我們維持營業(yè)收入預測，預計 2017-19 分別為 6.58、7.89、9.62 億元；略微上調(diào)歸母凈利潤預測，預計 2017-19 分別為 1.01（+.05，+5.20%）、1.27（+.05，+4.10%）、1.61（+.04，2.55%）億元，對應 EPS1.26、1.59、2.02 元。維持目標價 51.60 元，對應 2018 年 PE32.87 倍，維持“增持”評級。
    植物咬膠等新品毛利較高，放量助力公司凈利潤增速高于收入。原因如下：（1）植物咬膠等新品具有純天然、健康、易消化等特點，深受美國客戶喜歡，植物咬膠等新產(chǎn)品放量將擠占一部分主糧市場。（2）公司植物咬膠等新產(chǎn)品在美國具備專利，美國客戶依賴公司植物咬膠等新品，故毛利較高。（3）公司客戶多為美國寵物零食巨頭，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和寵物用品專賣店。受益于下游客戶遍布美國及其世界的銷售網(wǎng)絡，植物咬膠銷售放量值得期待。
    募投項目釋放，拓展歐、美、日新客戶超預期。募投項目助力公司產(chǎn)能擴張 50%以上。公司已進入壁壘最高的美國市場，依托于公司植物咬膠獨家專利優(yōu)勢以及一流的拓展客戶能力，公司募投產(chǎn)能釋放后順勢拓展美國、歐洲、日本客戶，將進一步助力業(yè)績持續(xù)增長。
    催化劑：下游渠道整合加速、新客戶持續(xù)成功拓展。
    風險提示：植物咬膠放量對原有畜皮咬膠的替代。