>> 中信證券-碧水源（300070）業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：在手訂單充裕，全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善-180129
| 上傳日期： |
2018/1/29 |
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| 777KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想，崔霖 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2017年公司訂單與銷售收入保持較好增長(zhǎng)，尤其是PPP項(xiàng)目加速落地趨勢(shì)明顯，主營(yíng)業(yè)務(wù)維持一貫快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司投資收益是業(yè)績(jī)高增關(guān)鍵原因之一，基于投資盈德氣體集團(tuán)，以及因收購(gòu)良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)后原持有良業(yè)環(huán)境的10%股權(quán)按照公允價(jià)值重新確認(rèn)投資收益等因素，公司預(yù)計(jì)2017年非經(jīng)常性損益約為2.2-2.6億元。在扣除非經(jīng)因素后，我們預(yù)計(jì)公司2017年扣非歸母凈利增速在20%-30%區(qū)間內(nèi)。
訂單持續(xù)高增，在手項(xiàng)目豐富助力成長(zhǎng)。公司2017年前三季度新增EPC訂單192億元、BOT/TOT訂單約224億元。公司在PPP領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，2017年延續(xù)強(qiáng)勁的拿單勢(shì)頭，全年中標(biāo)約30個(gè)PPP項(xiàng)目。在項(xiàng)目推進(jìn)方面，公司三季度密集發(fā)布13個(gè)項(xiàng)目可行性報(bào)告（合同金額合計(jì)43.7億元，其中4個(gè)PPP項(xiàng)目共計(jì)4.97億元），預(yù)示公司后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充沛。
膜技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，綜合環(huán)境服務(wù)商漸成
膜技術(shù)鑄就競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，落子雄安享受地域優(yōu)勢(shì)。公司目前已經(jīng)覆蓋全國(guó)23個(gè)省市的200余座城市，已在全國(guó)組建200余家合資公司，在MBR膜技術(shù)處理領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，總規(guī)模超過2,000萬(wàn)噸/日，萬(wàn)噸級(jí)膜法水處理工程項(xiàng)目處理規(guī)模合計(jì)1,041萬(wàn)噸/日，其中京津冀地區(qū)處理規(guī)模占比為37%。公司是國(guó)內(nèi)唯一一家在低成本下可將萬(wàn)噸級(jí)污水處理至地表Ⅱ至Ⅲ類水的環(huán)保企業(yè)，繼與雄安新區(qū)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議、率先入駐雄安中關(guān)村科技產(chǎn)業(yè)基地后，子公司雄安碧水源順澤科技于1月22日獲批開業(yè)，公司有望借助雄安新區(qū)及京津冀一體化環(huán)境治理實(shí)現(xiàn)二次騰飛。
產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)完善，環(huán)境綜合服務(wù)商漸成。公司于2017年6月收購(gòu)良業(yè)環(huán)境（城市光環(huán)境運(yùn)營(yíng)商）70%股份，延伸產(chǎn)業(yè)鏈至光環(huán)境領(lǐng)域；同年6月收購(gòu)河北冀環(huán)危廢和定州京城環(huán)保100%股份，切入危廢治理，布局京津冀環(huán)境綜合服務(wù)；2017年12月收購(gòu)德青源（產(chǎn)業(yè)鏈上下游涵蓋種禽和生物質(zhì)能源的大型產(chǎn)業(yè)化集團(tuán)，預(yù)計(jì)每日至少可產(chǎn)生1,900噸固體廢棄物與5,700噸農(nóng)村廢棄物污水）23%股份，打開公司在農(nóng)業(yè)廢棄物處理領(lǐng)域的市場(chǎng)；同年12月收購(gòu)中興儀器（為環(huán)境監(jiān)測(cè)物聯(lián)網(wǎng)提供業(yè)務(wù)解決方案與運(yùn)營(yíng)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)）60%股份，豐富公司在生態(tài)環(huán)境治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)類型。公司產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善，產(chǎn)能得到拓展，為構(gòu)建環(huán)境綜合服務(wù)商體系打下基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)因素
對(duì)政府財(cái)政依賴程度較大、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、訂單進(jìn)度低于預(yù)期等。
維持"買入"評(píng)級(jí)
考慮政策監(jiān)管加嚴(yán)導(dǎo)致環(huán)保PPP行業(yè)層面釋放節(jié)奏有所放緩，我們將公司2017~2019年預(yù)測(cè)EPS小幅下調(diào)3%~13%至0.81/0.98/1.19元（原預(yù)測(cè)為0.84/1.12/1.37元），公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為21/17/14倍。公司在鞏固傳統(tǒng)膜法優(yōu)勢(shì)同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈布局日益完善，并購(gòu)生態(tài)照明、危廢等工業(yè)環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域布局有望打造新成長(zhǎng)點(diǎn)，我們看好公司作為生態(tài)環(huán)保龍頭的發(fā)展；參考行業(yè)及公司歷史估值，給予2018年23倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.50元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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