>> 招商證券-威孚高科(000581)被低估的共軌龍頭，走向價值重歸之路-180128
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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預估17-19 年eps 分別為2.22/2.40/2.58 元，給予18 年15X 估值（扣除現(xiàn)金10X），目標價36 元，維持“強烈推薦-A”評級。
公司定位“燃噴系統(tǒng)+尾氣處理”雙龍頭，伴隨排放升級競爭格局進一步加強。在燃噴系統(tǒng)方面，我們預計公司高壓共軌產(chǎn)品17 年行業(yè)市占率60%以上、重卡市占率80%以上，伴隨國五、國六升級，對于共軌系統(tǒng)精度要求更高，公司ASP 維持穩(wěn)定、競爭格局進一步加強。在尾氣處理方面，公司是國內(nèi)少數(shù)掌握尾氣處理SCR、DOC 核心技術(shù)的企業(yè)，催化劑、反應(yīng)裝置、封裝均具備獨立技術(shù)。DOC 市占率50%以上，SCR 階段由于封裝階段由主機廠和發(fā)動機廠完成，零部件壁壘降低，公司份額穩(wěn)定在25%左右。但至國六階段，DPF單價5000-6000 元，對發(fā)動機標定提出更高要求，公司燃噴系統(tǒng)同尾氣處理電控系統(tǒng)協(xié)同度高，有望在下一輪洗牌中重回巔峰。
周期弱化+環(huán)保加強+分紅率提高，三點糾偏走向價值重歸之路。市場此前對于公司的認識局限于重卡零部件、周期股，我們認為三點因素促使公司走上價值重歸之路。第一，商用車行業(yè)周期性弱化，2010 年以后卡車行業(yè)圍繞350萬中樞波動降低，重卡行業(yè)未來波動中樞同樣圍繞85 萬輛上下。同時，公司歷史業(yè)績波動性亦小于行業(yè)。2014 年重卡景氣度低公司仍有39%業(yè)績增速，主因當年排放標準升級國四。18 年1 月國五標準普及，業(yè)績可更樂觀看待。周期股糾偏值得重新審視。第二，汽車環(huán)保力度將空前加大。國五已至，但存量車型中70%仍是國三及偽國三。18 年開始，政府將于各地建立移動監(jiān)測站，同時，國六漸進，公司競爭優(yōu)勢進一步強化。第三，穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、高分紅公司被重新發(fā)現(xiàn)。市場偏愛確定性，公司現(xiàn)金流優(yōu)秀，同時充沛的在手現(xiàn)金、較高未分配利潤令分紅率提升預期強化。同時亦為優(yōu)質(zhì)的外延提供基礎(chǔ)，下一個RBCD 和聯(lián)電在路上。
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