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后續(xù)隨著排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級(jí)，公司后處理業(yè)務(wù)將加速拓展；下游重卡行業(yè)開(kāi)啟2-3 年景氣周期，公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)可持續(xù)。同時(shí)公司擬成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，積極尋求新能源領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，若并購(gòu)成功有望提升當(dāng)前估值水平。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、Q3 業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)，全面受益下游重卡火爆行情
    在國(guó)標(biāo)1589 治超及下游基建投資超預(yù)期的雙重利好下，重卡Q3 銷(xiāo)量達(dá)28.5 萬(wàn)同比大增87.5%，月銷(xiāo)量均創(chuàng)下歷史新高。公司作為柴油燃油噴射系統(tǒng)龍頭，全面受益下游重卡火爆行情，17Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3 億（+20.4%），歸母凈利5.28億（+44.2%），其中來(lái)自合聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴等的投資收益達(dá)3.76 億（+53.0%）。Q3 毛利率為25.7%（+4.8pct），預(yù)計(jì)系產(chǎn)能利用率提升以及后處理業(yè)務(wù)改善所致；三費(fèi)率為15.7%（+1.6pct），管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上升1.4/0.3pct。
    2、排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級(jí)，公司后處理業(yè)務(wù)有望加速拓展
    17H1 公司后處理業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.84 億（+19.4%），毛利1.46億（-24.6%），產(chǎn)品單價(jià)下降、原材料鋼材價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率大幅下滑6.2pct。我們認(rèn)為隨著7 月1 日國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)在重型柴油車(chē)上的實(shí)行，Q3 公司后處理業(yè)務(wù)已有明顯改善。后續(xù)隨著國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)的全面普及以及國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)，公司后處理業(yè)務(wù)空間廣闊，有望維持20%高增長(zhǎng)。
    3、重卡行業(yè)開(kāi)啟2-3 年景氣周期，公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)可持續(xù)
    重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。上一輪重卡銷(xiāo)量在10、11 年時(shí)達(dá)到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購(gòu)周期，重卡已進(jìn)入換購(gòu)升級(jí)的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來(lái)發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目速度明顯加快，多個(gè)PPP 項(xiàng)目入庫(kù)對(duì)未來(lái)2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認(rèn)為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，公司作為國(guó)內(nèi)燃油噴射系統(tǒng)龍頭，將全面受益重卡高景氣周期，強(qiáng)勁增長(zhǎng)可持續(xù)。
    4、擬與平安融匯成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，積極布局新能源有望提升估值水平
    16 年6 月公司公告公司子公司威孚汽柴擬與平安融匯成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，一期規(guī)模暫定15 億元，積極尋求新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，有效實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略擴(kuò)張計(jì)劃及資本增值。我們認(rèn)為公司過(guò)去五年賬上現(xiàn)金充足，完全具備外延并購(gòu)的財(cái)務(wù)條件，若能成功并購(gòu)新能源零部件領(lǐng)域標(biāo)的，公司估值水平將有效提升（當(dāng)前估值僅13x）
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    公司公布17 年三季報(bào)，Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3 億（+20.4%）；歸母凈利潤(rùn)5.28 億（+44.2%），其中來(lái)自合聯(lián)營(yíng)企業(yè)博世汽柴等的投資收益為3.76 億（+53%）。毛利率為25.7%（+4.8pct）；三費(fèi)率為15.7%（+1.6pct）。后續(xù)隨著排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級(jí)，公司后處理業(yè)務(wù)將加速拓展；同時(shí)重卡行業(yè)開(kāi)啟2-3 年景氣周期，公司強(qiáng)勁增長(zhǎng)可持續(xù)。同時(shí)公司擬成立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，積極尋求新能源領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，若并購(gòu)成功有望提升當(dāng)前估值水平。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.59 億、23.80 億、25.89 億，對(duì)應(yīng)EPS 為2.14、2.36、2.57 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡銷(xiāo)量不及預(yù)期；后處理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期