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    運(yùn)量運(yùn)價(jià)雙擊驅(qū)動(dòng)利潤增長，成本翹尾或致業(yè)績低于預(yù)期。公司大秦線2017 年運(yùn)量4.32 億噸，同比增加8100 萬噸，同比增長23%，運(yùn)量驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)了超過60%的利潤增量。2017 年3 月24 日，大秦線運(yùn)價(jià)提升約1 分，是利潤另一重要驅(qū)動(dòng)力。但取消部分雜費(fèi)收入、人工成本增加等因素或制約了利潤增長幅度，是利潤略低于預(yù)期的主要原因。
    運(yùn)量邏輯得到驗(yàn)證。公司大秦線運(yùn)量除了經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁帶來需求上升外，煤炭供給側(cè)改革帶來的三西地區(qū)市場份額提升也帶來增量需求，2017 年三西地區(qū)煤炭市場份額提升了2 個(gè)百分點(diǎn)；此外，汽運(yùn)下水煤被鐵路替代，天津港2017 年下水量同比下滑了約3000 萬噸，較2016 年相當(dāng)于貢獻(xiàn)了約4500 萬噸增量。在2017 年下半年，我國進(jìn)口煤在政策收緊后，煤炭進(jìn)口量同比出現(xiàn)明顯下滑。我們此前預(yù)期的運(yùn)量邏輯基本全部得到驗(yàn)證。
    運(yùn)量料維持強(qiáng)勁，運(yùn)價(jià)待升。華北環(huán)保因素帶來我國工業(yè)生產(chǎn)南移，帶來煤炭需求超預(yù)期，沿海電廠日耗煤高位運(yùn)行，煤炭庫存預(yù)警。在煤炭供給側(cè)改革維持的背景下，煤炭供應(yīng)持續(xù)緊張，煤炭價(jià)格高企，大秦線運(yùn)量有望維持125-130 萬噸日均運(yùn)量，全年預(yù)期可能有上行風(fēng)險(xiǎn)。大秦線運(yùn)價(jià)目前沒有上浮，未來存在上行的可能性，有望增加15-20 億利潤。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。水電、進(jìn)口煤沖擊。
    盈利預(yù)測及估值?；诠敬笄鼐€需求環(huán)境改善，我們略上調(diào)公司2019年業(yè)績預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2018-2019 年凈利潤為135/130 億元，對應(yīng)EPS為0.91/0.88 元（原預(yù)測0.91/0.82 元），目前股價(jià)對應(yīng)2017~2019 年P(guān)E分別為11.2/11.1/11.5 倍。維持公司12 元目標(biāo)價(jià)，當(dāng)前估值水平較美國鐵路公司估值偏低，股息收益率約為4.4%，邊際安全水平較高，維持“買入”評級。