>> 中信證券-鄭煤機(601717)2017年業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績略超預(yù)期,復(fù)蘇景氣不改-180131
| 上傳日期： |
2018/2/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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評論：
業(yè)績略高于預(yù)期，煤機景氣大概率將延續(xù)。2017 年煤炭行業(yè)景氣大幅回暖，公司煤機訂單一直維持大幅同比增長，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 53.48 億元，同比增長 94.18%，除亞新科并表影響外，煤機主業(yè)貢獻明顯，全年利潤和扣非利潤高于我們預(yù)期。根據(jù)我們測算，2017-2018 年液壓支架實際更新需求分別為 82 和 89 億元，煤炭公司在當(dāng)前煤價下具備盈利空間，供給側(cè)改革下的長效機制有利于煤礦提高資本開支。結(jié)合煤機訂單招標情況，我們認為公司 2018年新接訂單景氣有望持續(xù)。我們認為，收購博世 SG 帶來相關(guān)較高費用，可能是導(dǎo)致公司全年利潤不及前三季度 3.19 億元的主因（也體現(xiàn)為扣非利潤較高）。
毛利率有望持續(xù)改善。前三季度公司綜合毛利率 21.51%，較歷史上景氣可比時期水平仍有提升空間。據(jù)草根調(diào)研，目前公司液壓支架產(chǎn)品的噸單價從 16Q4的 0.9-1 萬元提高至 1.4 萬元，而且后續(xù)仍有提價可能，鋼材大幅上漲帶來的成本壓力望逐步消化，結(jié)算毛利率望回升將顯著提高公司主營業(yè)務(wù)盈利水平。
2017 年汽車板塊持續(xù)壯大，48V 混合系統(tǒng)打開市場空間。公司在 2017 年先后實現(xiàn)了亞新科資產(chǎn)包并表和博世 SG 收購，展現(xiàn)出良好的戰(zhàn)略執(zhí)行能力和經(jīng)營管理能力，也完成了在汽車零部件板塊的切入和布局。據(jù) HIS 預(yù)測，到 2025年 48V 混動汽車的市場占有率將占全球輕混動車 95%，幾乎占全球混動汽車總量一半，對應(yīng)的市場空間或超過 600 億元，同時中國到 2025 年可能生產(chǎn) 800萬臺 48V 車型，將成為 48V 技術(shù)主要市場。乘用車燃料消耗量限制和雙積分政策有望推動 48V 未來加速滲透，SG 在收購?fù)瓿珊?，有望與亞新科在 48V 等業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同，產(chǎn)品也具有較好的市場空間。
關(guān)注資產(chǎn)減值沖回帶來的業(yè)績彈性。2017 年前三季度，公司實現(xiàn)資產(chǎn)減值凈沖回 6490 萬元（上半年為計提 460 萬），出現(xiàn)持續(xù)改善的積極信號。公司業(yè)績在2014/2015 年受到資產(chǎn)減值損失的明顯拖累（分別為 3.5/3.9 億元），在當(dāng)前煤價下，煤企現(xiàn)金流已經(jīng)顯著改善，未來可能出現(xiàn)大額沖回的情況。我們假設(shè) 2018年 3 年期以上壞賬準備回款 23%、38%，測算對應(yīng)的資產(chǎn)減值分別為-4381 和-16994 萬元，有望增厚公司當(dāng)期業(yè)績。
風(fēng)險因素。煤炭景氣度下行；應(yīng)收賬款回款風(fēng)險；并購整合不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。煤機方面，公司通過提價控費有望推動毛利率進入上升通道，主業(yè)利潤規(guī)模將迎來顯著提升，煤企回款改善帶來的資產(chǎn)減值凈沖回也有望貢獻業(yè)績彈性。汽車板塊，亞新科經(jīng)營穩(wěn)健，收購博世 SG 后有望獲得全球領(lǐng)先的技術(shù)和渠道，48V 產(chǎn)品前景廣闊，板塊內(nèi)部協(xié)同可期。我們看好公司長期投資價值，上調(diào)2017 年凈利潤預(yù)測至2.7 億元（原預(yù)測1.7 億元），維持2018-2019年凈利潤預(yù)測 8.2/10.5 億元，對應(yīng) EPS 0.10/0.47/0.60 元，維持目標價 10.90元（對應(yīng) 2018 年 23 倍 PE），維持“買入”評級。
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