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騰訊普和控股股東分別為林芝利新（49.75%）/寧波摯信（49.75%）/林芝騰訊（0.4975%），其中林芝利新和寧波摯信背景為騰訊系，林芝騰訊是騰訊最重要投資工具，此前騰訊的大型投資基本通過該工具完成（包括投資永輝超市）。（2）公司與林芝騰訊&寧波摯信合資100 億元（目標(biāo)規(guī)模），成立中國市場最大的服裝產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金。投資方向主要為圍繞海瀾之家未來發(fā)展，對服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈/品牌/制造等公司進(jìn)行投資。
    交易原因何在？線上線下融合大勢所趨、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容日益稀缺。（1）新零售大勢所趨，推動整體零售效率提升、線上線下加速融合，騰訊依托自身龐大的社交流量和平臺資源正尋找優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容商，海瀾之家作為優(yōu)質(zhì)線下品牌服飾資源受到巨頭青睞。（2）海瀾之家設(shè)立于2002 年，2016 年實(shí)現(xiàn)收入170 億元（男裝主品牌/女裝/圣凱諾分別為140 億/5 億/16 億），門店超過5200 家（海瀾之家4237 家/愛居兔630/海一家376 家）、且均為強(qiáng)管控的獨(dú)立門店，在中國服裝/男裝市占率分別達(dá)到1.4%/4.7%、排名首位，海瀾自身積累的品牌價值、供應(yīng)鏈和渠道資源在品牌服飾公司中逐漸凸顯、日益強(qiáng)化。
    影響幾何？風(fēng)物長宜放眼量——板塊價值再發(fā)現(xiàn)，關(guān)注公司變革發(fā)展。（1）此次戰(zhàn)略合作最大的影響在于對類似于海瀾之家等具備強(qiáng)管控和優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的品牌服飾公司及整個服裝行業(yè)的價值再發(fā)現(xiàn)。品牌服裝公司在新零售背景下作為內(nèi)容供應(yīng)商具有不可替代的價值，目前來看我國服裝行業(yè)正處于形成和培育優(yōu)質(zhì)品牌商的過程中。（2）對海瀾影響為：借此加速公司兩方向戰(zhàn)略布局。公司正努力通過提升產(chǎn)品年輕化和性價比來增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，如推出“Hi-T”/丹寧系列/最新一季加厚羽絨服等優(yōu)質(zhì)新品、邀請林更新代言/進(jìn)行多元營銷、將優(yōu)質(zhì)的合作供應(yīng)商搬遷至公司附近等。此次戰(zhàn)略合作有助于公司綜合競爭力的提升。同時，公司從2017 年開始加速多品牌布局，推出Hla Jeans/家居Hla Home/輕奢商務(wù)男女裝AEX 和OVV 等品牌系列，同時投資參股英氏和UR 等多品牌戰(zhàn)略布局，產(chǎn)業(yè)基金可以幫助公司進(jìn)一步收購優(yōu)質(zhì)資源、推進(jìn)多品牌戰(zhàn)略更進(jìn)一步。
    2017Q4/2018Q1 復(fù)蘇，2018 年溫和增長。（1）2017 年12 月終端零售+20%，判斷Q4 同增10%-15%，同時同店從2017 年開始轉(zhuǎn)正（5%+）。售罄率：2017 年春夏款70%+/冬裝售罄率目前40%-50%（預(yù)計(jì)Q1 之后達(dá)到65%-70%）。（2）綜合考慮節(jié)日因素（春節(jié)在2 月）、17Q1 低基數(shù)疊加天氣原因，預(yù)計(jì)1-2 月份終端零售增長10%以上，同時2018Q1 銷售大概率延續(xù)2017Q4 良好銷售趨勢。（3）展望2018 全年，外延&內(nèi)生望繼續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)收入/凈利潤分別增長5%-10%。①預(yù)計(jì)新開800+門店，以購物中心店為主。②主品牌同店望實(shí)現(xiàn)持平上下；愛居兔望實(shí)現(xiàn)微盈。③參股貢獻(xiàn)5000 萬投資收益，抵消內(nèi)部培育新品牌帶來的預(yù)期內(nèi)虧損，期待公司2018 年繼續(xù)布局國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌。
    風(fēng)險因素。1.經(jīng)濟(jì)疲軟致終端銷售低迷。2.新品牌進(jìn)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司作為大眾休閑服飾品牌龍頭估值低（2018 年15倍）、股息率高（4%左右），同時騰訊入股&合資成立產(chǎn)業(yè)基金加速推進(jìn)戰(zhàn)略布局。維持2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測0.73/0.78/0.86 元，現(xiàn)價對應(yīng)2017/2018 PE16/15 倍，維持“買入”評級。