>> 方正證券-魚躍醫(yī)療（002223）新零售，新增長，新變局-180204
| 上傳日期： |
2018/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司電商業(yè)務(wù)含稅收入從 2012 年的 500 萬，到 2017年突破 9 個億，依然保持 50%左右的強勁增長。同時，根據(jù)我們調(diào)研得知的情況，天貓平臺醫(yī)療器械品類仍保持 50-60%左右的增長；行業(yè)的高增長意味著與公司能夠與行業(yè)共同成長，做增量市場，而不用依靠高費用投入去搶占存量玩家的份額。在這種良性增長的帶動下，我們預(yù)計 2018 年魚躍電商收入在家用板塊占比會進一步擴大，有望超過線下的份額，線上業(yè)務(wù)對內(nèi)生增長拉動的效果將愈加明顯。
線上銷售壟斷效應(yīng)更強，營銷對象的轉(zhuǎn)變，既提升了消費能力也拓展了客群。線上銷售最顯著的特點是壟斷效應(yīng)更強，贏家通吃。平臺對品牌力強，銷量好的產(chǎn)品，會加強在流量上的扶持力度。魚躍作為家用醫(yī)療器械領(lǐng)域唯一的龍頭企業(yè)，品類全，品質(zhì)好，龍頭效應(yīng)會更加明顯。同時，線上也將原來 OTC 渠道的中老年客群，轉(zhuǎn)化為了上有老，下有小的中青年用戶群體；這批用戶除了有消費能力和意愿更強的特點以外，還拓展了兒童醫(yī)療器械這塊全新的市場（例如：手持霧化器，額溫槍等產(chǎn)品），給公司業(yè)務(wù)的發(fā)展帶來了新的增量。
線下新零售的業(yè)態(tài)有望給公司家用板塊帶來新的增長點，進一步加快內(nèi)生增長。線上紅利持續(xù)的同時，17 年下半年開始，吳群總也開始接手線下業(yè)務(wù)，積極做出變革。這次新零售的布局就是我們看到魚躍醫(yī)療做出的線下變革之一。線上線下的融合是整個電商行業(yè)的大勢所趨，線下的所帶來的服務(wù)以及體驗會進一步帶動線上業(yè)務(wù)的高速增長。隨著公司一些高客單價新品的推出，例如電動輪椅（4000 元以上）以及睡眠呼吸機（4000-8000 元左右）等，其高客單價的特點意味著線上銷售轉(zhuǎn)化率可能會偏低，消費者在沒有對實物進行體驗的情況下，很難做出購買決策。而魚躍線下體驗店的布局，則很好的解決這一問題。同時，這類體驗店所具備的品牌曝光效果、渠道掌控力，都是傳統(tǒng)的藥店和醫(yī)療器械店所無法比擬的。因此，我們認(rèn)為，此次體驗店的開設(shè)以及未來的復(fù)制，將開啟魚躍在新零售領(lǐng)域的征程，進一步拉動線上銷售增長的同時，也有望為公司線下銷售帶來新的增長動力。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司 2017-2019 年銷售收入分別為 35.02億元、41.58 億元、48.75 億元，同比分別增長 33%、19%、17%；歸母凈利潤分別為 6.22 億元、8.05 億元、10.23 億元，同比分別增長 24%、29%、27%；公司 2017-2019 年 EPS 分別為 0.62元、0.80 元、1.02 元，對應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為為 34X，26X和 21X。公司為家用醫(yī)療器械龍頭，線上銷售高速增長，品牌優(yōu)勢明顯，線下銷售在改革進程中有望恢復(fù)增長；同時，公司在臨床領(lǐng)域發(fā)力，并購整合能力強，效率提升明顯，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：公司產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期；實際控制人受證監(jiān)會處罰
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