>> 中信證券-三棵樹（603737）2017年業(yè)績快報點評：各項指標持續(xù)走高，內外助力轉型升級-180202
| 上傳日期： |
2018/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，袁健聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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對此，我們的評論如下：
綠色涂料國內領跑，內外助力量利齊收。公司著力打造“綠色、健康、環(huán)保”的產品形象，加快水性涂料市場開拓，已成為國內綠色涂料行業(yè)的領跑者。公司營業(yè)收入由 2011 年的 7.26 億增至 2016 年的 19.48 億，年均復合增長率 21.8%。2017 年業(yè)績增長，一方面源于公司加強內部管理，費用增速小于收入增速，另一方面銷售收入持續(xù)增長。在業(yè)務快速擴張與市場急劇變化中，公司始終緊跟需求、領先布局，產能利用率與毛利率居于行業(yè)排頭。
政策紅利助力行業(yè)深度發(fā)展，政府補助推動公司業(yè)績提升。我國城鎮(zhèn)化進程穩(wěn)步推進，多項政策有效提振涂料市場長期發(fā)展，涂料行業(yè)迎來深度成長機會。2017 年 12 月 27 日，三棵樹涂料股份公司收到政府補助 180,000元，自 2017 年 4 月 1 日至今，公司及下述全資公司累計收到政府補助共計15,382,172 元。與企業(yè)日常活動相關的政府補助計入“其他收益”項目，助力公司營業(yè)利潤增長，公司 2017 年營業(yè)利潤較上年增加 3,304.84 萬元。與資產相關的補助助力公司資產增長，報告期內公司資產總額增長22.69%，凈資產增長 15.08%。
公司差異競爭優(yōu)勢明顯，水性涂料布局領先。公司打造“扁平化銷售+大客戶綁定”差異化銷售模式?！氨馄交N售”—針對三四線城市，直接面向縣級城市發(fā)展代理商，同時深耕細作三四線城市家裝墻面漆高端市場?！按罂蛻艚壎ā贬槍σ欢€城市，以大型地產企業(yè)作為發(fā)展切入點。工程墻面涂料份額增長迅速。此外，公司水性涂料產品結構合理，相關產品營收持續(xù)增長，且新產品研發(fā)行業(yè)領先，產品技術中心共 6 層近 3,300 ㎡，多項水性涂料新產品取得突破。
募投項目著眼行業(yè)重大需求，轉型升級保駕公司穩(wěn)健發(fā)展。公司上市凈募集資金 3.35 億元，其中 1.7 億元用于擴大水性涂料生產線產能、滿足現(xiàn)階段供不應求的墻面水性涂料需求，有助于公司擴大水性涂料產能，搶占市場先機。隨著公司業(yè)務規(guī)?？焖贁U大，加大研發(fā)投入十分緊迫，募集資金中 0.25 億元用于擴建研發(fā)中心，將有效加快新產品開發(fā)、助力公司高端業(yè)務發(fā)展、占據(jù)更大的市場份額，從而穩(wěn)固行業(yè)領先地位。同時上市融資也有助于公司營銷網(wǎng)絡構建，募集資金中約 0.4 億元將用于營銷服務網(wǎng)絡建設，線上線下同步拓展?jié)撛谑袌觥?br> 風險因素。宏觀經濟與房地產行業(yè)走弱；市場開拓不力；募投資項目產能消化不及時。
維持“買入”評級。我們看好公司快速擴張產能，布局全國的戰(zhàn)略眼光和執(zhí)行力，品牌價值和渠道能力日益提升?？紤]到市場產銷兩旺，募投項目加 速 推 進 和 股 權 激 勵 的 高 目 標 ， 維 持 2017/18/19 年 EPS 預 測2.07/3.07/4.24 元，維持目標價 90 元，維持“買入”評級。
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