>> 廣發(fā)證券-三棵樹（603737）業(yè)績高增長，繼續(xù)看好公司中線發(fā)展-180201
| 上傳日期： |
2018/2/2 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在行業(yè)整體增速較低的情況下，公司收入仍保持34%的增長，反映公司內(nèi)生動力強勁，其增長主要來自主業(yè)墻面涂料銷量增長，我們預(yù)計2B 業(yè)務(wù)收入增速超過40%，2C 業(yè)務(wù)收入增速接近30%。營業(yè)利潤增速60%，高于收入增速，主要由于規(guī)模效應(yīng)，公司加強成本和費用控制，以及營業(yè)外收入與支出部分項目的調(diào)整。在收入高增長和規(guī)模效應(yīng)帶來成本費用下降下，公司歸屬凈利潤和扣非歸屬凈利潤保持高速增長。
聯(lián)合大地產(chǎn)商推動工程端高成長，深耕三四線拉動零售端快增長。“工程+零售”雙輪驅(qū)動成長，工程端合作伙伴包括恒大、萬科、綠地、保利、中海、萬達、龍湖等7 家10 強地產(chǎn)商，30 家50 強地產(chǎn)商，以及41 家百強地產(chǎn)商，規(guī)模效應(yīng)顯著，工程端動力充足；零售端“馬上住”涂刷服務(wù)深耕240個三四線城市，搶占銷售渠道，布局加盟網(wǎng)點，樹立高端健康漆品牌形象。
主業(yè)加速布局，同時積極拓展新的增長點。公司目前已經(jīng)初步形成了福建、河南、四川、天津四個生產(chǎn)基地，合計墻面涂料設(shè)計產(chǎn)能為38 萬噸/年（四川14 萬噸2017 年4 月投產(chǎn)），安徽地區(qū)擬投資6.86 億元“涂料生產(chǎn)及配套項目”在建，河北經(jīng)濟開發(fā)區(qū)擬投資6-10 億“新型建材生產(chǎn)（含涂料）項目”，未來將進一步完善全國布局，提高供應(yīng)鏈響應(yīng)速度，降低運輸費用。公司在主業(yè)加速布局的同時，擬在四川邛崍市投資4-5 億元建設(shè)“一體化板、防水卷材及保溫材料生產(chǎn)線”項目，借助公司原有品牌和工程及零售渠道優(yōu)勢，積極拓展新的增長點。
投資建議：維持“買入”評級。建筑涂料行業(yè)市場空間大，且是典型的房地產(chǎn)后市場行業(yè)，巨大的存量市場使得行業(yè)中長期需求有保障。目前國內(nèi)涂料行業(yè)集中度低，公司在國內(nèi)品牌中先發(fā)優(yōu)勢明顯，工程端（2B）快速放量，規(guī)模效應(yīng)已有體現(xiàn)；零售端（2C）公司深耕三四線城市，打造“產(chǎn)品+服務(wù)”體系，前期渠道投入和品牌推廣已逐步到成果轉(zhuǎn)化期。預(yù)計2017-2019年公司EPS 分別為1.77、2.58、3.66 元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE 估值分別為38 倍、26 倍、19 倍，中線繼續(xù)看好，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，涂料行業(yè)下游景氣度大幅下行，公司擴張經(jīng)營管理風險。
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