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（2）預(yù)計(jì)2017年，扣非后凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)30%-50%。
    評(píng)論：
    1、收入增速基本符合預(yù)期，三費(fèi)費(fèi)率下降超預(yù)期：Q3收入同比增速達(dá)到47%，相比Q2的28%，明顯加速，提價(jià)預(yù)期下部分需求提前釋放。在8月19日的深度報(bào)告和8月26日的股權(quán)激勵(lì)點(diǎn)評(píng)中，我們認(rèn)為公司三費(fèi)費(fèi)率進(jìn)入下降通道，仍有下降空間，此次超預(yù)期，也是中長(zhǎng)期的重要信號(hào)。第三季度銷售費(fèi)用率為19.33%，同比下降6個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為9.85%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)；相比第二季度，下降幅度明顯擴(kuò)大；帶動(dòng)第三季度凈利率達(dá)到7%，同比增加3.23個(gè)百分點(diǎn)，幾乎翻倍。Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)173%。
    2、品牌議價(jià)能力較強(qiáng)，提價(jià)化解原材料上漲壓力：（1）前三季度，乳液、鈦白粉、顏填料、助劑采購(gòu)單價(jià)分別同比上漲9.76%、33.29%、-5.55%、-6.1%，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本同比上升54.69%，毛利率為40.08%，同比下滑5.43個(gè)百分點(diǎn)。（2）毛利率環(huán)比持平，提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)。家裝漆，自產(chǎn)的售價(jià)上漲4.45%，OEM的售價(jià)上漲3.66%。工程漆，自產(chǎn)的售價(jià)下滑6.62%，OEM的售價(jià)上漲8.74%。OEM的比例，家裝漆達(dá)到近50%（多為附加值較低的產(chǎn)品），工程漆超過17%。（3）9月份的提價(jià)，預(yù)計(jì)幅度略超3月份，有助消化成本上漲的影響。
    3、三費(fèi)費(fèi)率仍有下降空間，中長(zhǎng)期發(fā)展大有潛力：（1）銷售費(fèi)用的近40%、管理費(fèi)用的近30%是工資及福利費(fèi)，而銷售人員從2013年末的591人快速增加到2016年末的983人。隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，工程端放量節(jié)省營(yíng)銷費(fèi)用，人才體系逐步完善和穩(wěn)定，三費(fèi)費(fèi)率還有下降空間。目前三費(fèi)費(fèi)率超過30%，而凈利率不到7%，對(duì)比立邦，公司凈利率水平大有提升空間，（2）零售端深耕三四線，推進(jìn)“馬上住”，轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)商。工程端與地產(chǎn)商深入合作，與恒大的首個(gè)集采協(xié)議（2017-2021年意向采購(gòu)20億元），具有示范效應(yīng)，今年以來公司向恒大銷售1.13億元。合作的50強(qiáng)地產(chǎn)，達(dá)到30家，地產(chǎn)行業(yè)集中度提升，有利于工程端業(yè)務(wù)發(fā)力。
    投資建議：三費(fèi)費(fèi)率進(jìn)入下降通道，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。公司品牌定位明確，環(huán)保健康；零售端深耕三四線城市，工程端持續(xù)發(fā)力地產(chǎn)大客戶，推出股權(quán)激勵(lì)，中長(zhǎng)期發(fā)展大有潛力。預(yù)計(jì)2017-2019年 EPS分別為1.81/2.62/3.64元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為40/28/20倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上漲；售價(jià)大幅下滑等。