>> 海通證券-三棵樹(603737)公司季報點評：民族涂料龍頭,份額快速擴張-171015
| 上傳日期： |
2017/10/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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公司預(yù)計2017年全年扣非歸母凈利潤同比增長30~50%、至約1.3~1.6億元。
點評：
3季度工程 漆繼續(xù)快速擴張，家裝漆增速顯著提升。前3季度公司工程漆收入同比增長49.6%（預(yù)計銷量增長56%）、至8.1億元，綁定大開發(fā)商戰(zhàn)略成效顯著；家裝墻面漆收入同比增長38.7%（預(yù)計銷量增長33%）、至5.2億元，受益三四線城市地產(chǎn)銷售回暖、民族品牌市占率提升。其中第3季度公司工程漆收入同比增長50.9%（上半年增速48.6%），家裝漆收入同比增長46.1%（上半年增速34.5%），增速顯著提升。
原材料價格 上漲導(dǎo)致前3季度毛利率同比下行，部分產(chǎn)品提價以轉(zhuǎn)移成本壓力。
1）前3季度公司乳液、鈦白粉、樹脂、溶劑、單體等主要原料價格同比上行，公司綜合毛利率約40.1%、同比下降5.4個百分點。其中第3季度毛利率約39.8%，分別同比、環(huán)比下降4.0、0.6個百分點。
2）預(yù)計工程墻面漆定價以提升份額為首要目標(biāo)，前3季度公司自產(chǎn)工程墻面漆均價約5.36元/kg、同比下降6.6%，其中Q3均價環(huán)比Q2提升2.9%、至5.43元/kg；前3季度公司家裝墻面漆均價約6.81元/kg、同比提升4.4%，其中Q3均價環(huán)比Q2略降0.8%、至6.91元/kg。
費用的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，提升盈利水平。前3季度公司期間費用率約35.9%、同比下降6.9個百分點，其中銷售、管理費用率同比下降4.8、2.5個百分點；凈利潤率約5.2%、同比提升1.0個百分點。第3季度期間費用率約31.3%、同比下降7.8個百分點；凈利潤率約7.0%、同比提升3.2個百分點。
建筑涂料的“大行業(yè)小龍頭”，仍處于快速擴張期。公司墻面漆發(fā)展思路清晰：工程墻面漆對接開發(fā)商等大客戶迅速做大規(guī)模，目前已經(jīng)與國內(nèi)10強地產(chǎn)中的7家、50強地產(chǎn)中的30家、100強地產(chǎn)中的41家簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立了合作伙伴關(guān)系，后續(xù)工程墻面漆規(guī)模有望持續(xù)擴張；家裝墻面漆主要面向三四線城市，后續(xù)區(qū)域裝修需求增長有支撐，公司已有終端網(wǎng)點約1.7萬個，穩(wěn)扎穩(wěn)打、探索“馬上住”等服務(wù)方式，作為民族品牌龍頭受益趨勢明朗。
維持"增持"評級。公司仍處于快速擴張期，工程墻面漆綁定地產(chǎn)大客戶、家裝墻面漆鞏固優(yōu)化驅(qū)動未來2~3年的收入高速增長可期；近期公司已公告限制性股票激勵計劃，擬授予股本占目前總股本的3.3%，首次授予價格29.75元/股，覆蓋員工數(shù)302人、占目前公司員工總數(shù)超過10%，激勵機制進(jìn)一步理順，公司擴份額執(zhí)行力有望進(jìn)一步增強。預(yù)計2017-2019年EPS分別約1.90、2.67、3.95元。我們給予2018年P(guān)E 30倍，目標(biāo)價80.10元。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅上行；下游需求放緩；募投項目不達(dá)預(yù)期。
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