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從資產(chǎn)端快報(bào)來(lái)看，貨幣資金同比增長(zhǎng)85.74%，應(yīng)收賬款同比增加51.13%，存貨同比增長(zhǎng)103.24%，考慮公司產(chǎn)品收入確認(rèn)機(jī)制，公司發(fā)出商品增加明顯，業(yè)務(wù)屬于擴(kuò)張期，我們認(rèn)為營(yíng)收高增速主要系高性能計(jì)算機(jī)高增速所致，國(guó)產(chǎn)服務(wù)器龍頭的市場(chǎng)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯。
    國(guó)產(chǎn)服務(wù)器格局趨集中，超算龍頭獲高增速。 根據(jù)Gartner 報(bào)告，曙光位列大陸服務(wù)器廠商銷量前五，2017 年Q3 增速僅次于浪潮信息，隨著服務(wù)器廠商集中度提高，廠家具備在上游漲價(jià)的情況下適當(dāng)提高整機(jī)價(jià)格的能力。政府積極投建先進(jìn)超算計(jì)算中心，作為國(guó)內(nèi)超算領(lǐng)先廠商，我們預(yù)計(jì)公司將受益于新一輪政府對(duì)政務(wù)云和超算中心的投入，新型超算機(jī)型建設(shè)有利于國(guó)產(chǎn)服務(wù)器和國(guó)產(chǎn)芯片。
    國(guó)產(chǎn)CPU 替代空間巨大，可轉(zhuǎn)債支撐分布式存儲(chǔ)發(fā)展。芯片級(jí)安全問題隱蔽性極高，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)CPU 替代需求將進(jìn)入加速道。公司參股子公司海光合作AMD生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)CPU，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心高端CPU 市場(chǎng)，中科曙光作為國(guó)產(chǎn)CPU 和服務(wù)器的國(guó)家隊(duì)，將受益于數(shù)據(jù)中心CPU 市場(chǎng)高增速。計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金11.2 億元，全部用于統(tǒng)一架構(gòu)分布式存儲(chǔ)系統(tǒng)項(xiàng)目，根據(jù)IDC 報(bào)告，在2015年度公司NAS 存儲(chǔ)產(chǎn)品排名國(guó)產(chǎn)第一，2016 年度和2017 年一季度公司NAS 存儲(chǔ)產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)按廠商銷售額均排名第二位。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司具備國(guó)內(nèi)稀缺的國(guó)產(chǎn)高端通用CPU 的生產(chǎn)能力，該能力在國(guó)際上僅有英特爾和AMD 兩家公司具備，公司參股海光公司主要負(fù)責(zé)該國(guó)產(chǎn)芯片的設(shè)計(jì)和銷售，考慮國(guó)產(chǎn)芯片前期投入比較大，基于謹(jǐn)慎性原則我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)18-19 年復(fù)合增速約51%，對(duì)應(yīng)17-19 年EPS 分別為0.48、0.70 和1.09 元，基于國(guó)產(chǎn)芯片在高性能服務(wù)器、超算、人工智能等領(lǐng)域的巨大應(yīng)用空間，2018 年給予60 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)PEG 是1.29，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)42 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；2.國(guó)產(chǎn)芯片下游需求不足；3.人工智能技術(shù)發(fā)展的不確定性。