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因公司參股 15.56%股權(quán)的現(xiàn)代制藥公告了2017 年業(yè)績快報，大幅低于預期，下調(diào)2017-2019 年EPS預測至2.76/3.19/3.70 元（原為2.80/3.22/3.72 元），下調(diào)目標價至74.00 元，繼續(xù)看好公司重組后作為國藥集團零售業(yè)務戰(zhàn)略平臺的長期價值，且公司是首批混改試點央企，方向明確，看未來兩年國大藥房作為央企龍頭還兼具盈利水平提升的空間，維持增持評級。
    零售內(nèi)生延續(xù)高增長，外延并購有望提速。國大藥房經(jīng)營趨勢向好，在基本沒有任何并購的情況下，預計2017 年全年利潤端有望延續(xù)25-30%左右高增長。國大藥房通過增資擴股引入戰(zhàn)略投資者沃博聯(lián)，短期看雖有稀釋，但長期利于雙方深度合作，通過引進先進管理理念和方法，進一步提升國大藥房的經(jīng)營活力和盈利水平，共同做大做強醫(yī)藥零售業(yè)務。預計2018 年藥店外延并購重新啟動并加大力度，隨著外延項目的落地，零售業(yè)務整體收入利潤規(guī)模和增速有望進一步提升。
    分銷整合持續(xù)推進，二季度有望加速恢復。公司醫(yī)藥分銷業(yè)務受廣東省藥交所招標降價和調(diào)撥業(yè)務萎縮的影響逐步減弱。近日公司公告廣西各子公司增資和設立子公司，以及收購廣州小型分銷企業(yè)，標志公司分銷業(yè)務在兩廣地區(qū)的整合穩(wěn)步推進，其中廣西分銷業(yè)務占比較小，在2017 年廣西市場份額略有提升的基礎上有望進一步提升，提供增量。預計分銷收入環(huán)比持續(xù)改善，二季度業(yè)績增速有望加速恢復。
    風險提示：業(yè)務整合不確定風險；藥品降價風險。