>> 華泰證券-元隆雅圖(002878)業(yè)績超預(yù)期，高送轉(zhuǎn)彰顯信心-180207
| 上傳日期： |
2018/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王莎莎 |
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公司同時公告擬每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派發(fā)現(xiàn)金股利4 元（含稅），高送轉(zhuǎn)彰顯公司信心。我們認為公司憑借豐富的優(yōu)質(zhì)客戶資源儲備，未來業(yè)務(wù)規(guī)模的增長空間很大；同時業(yè)務(wù)延展方向多，未來可圍繞客戶需求進行上下游的產(chǎn)業(yè)鏈拓展，進一步提升整合營銷服務(wù)能力。維持“增持”評級。
業(yè)績增長主要由于訂單增多和期間費用率下降
公司2017 年收入同比增長15.82%，主要由于促銷品市場需求旺盛，公司促銷品業(yè)務(wù)訂單繼續(xù)增長，前十大核心客戶收入同比增加，其他主要客戶提供的收入也有不同程度增長。營業(yè)利潤、利潤總額以及歸母凈利潤增幅較大，原因除收入增長之外，主要由毛利率保持相對穩(wěn)定，三項費用控制良好所導(dǎo)致。公司2017 年期間費用率同比下降1.64 個百分點。
公司業(yè)務(wù)以促銷品為核心，圍繞客戶需求進行延展
公司是國內(nèi)促銷品服務(wù)行業(yè)的龍頭公司，正在向整合營銷服務(wù)邁進。公司以客戶需求為核心構(gòu)建業(yè)務(wù)矩陣，主營業(yè)務(wù)包括促銷品和促銷服務(wù)兩大類。其中促銷品是核心業(yè)務(wù)，2012-2016 年占總收入的比例一直保持在80%左右。促銷服務(wù)業(yè)務(wù)從促銷品業(yè)務(wù)延伸而來，其中順應(yīng)營銷線上化趨勢的數(shù)字化促銷服務(wù)業(yè)務(wù)近三年來成長迅速，將客戶服務(wù)場景從線下延伸到線上PC 端和移動端，同時也將品類從實物促銷品擴充到數(shù)字化促銷品及服務(wù)；另外，倉儲運輸服務(wù)和客戶活動服務(wù)進一步增加了服務(wù)客戶環(huán)節(jié)。
競爭優(yōu)勢突出，增長潛力突顯
公司在客戶資源、創(chuàng)意設(shè)計、供應(yīng)商管理、資金實力、整合營銷能力等方面具有優(yōu)勢，憑借全方位的綜合優(yōu)勢構(gòu)建了護城河。公司主業(yè)增長潛力大，新業(yè)務(wù)延展方向多。根據(jù)公司公告，2016 年底公司服務(wù)客戶數(shù)達300 家，其中收入超2000 萬元的僅有9 家，大量優(yōu)質(zhì)客戶資源尚未充分開發(fā)。我們認為，未來公司有望深度開發(fā)現(xiàn)有客戶、繼續(xù)開拓新客戶，有助于主業(yè)的快速增長；同時有望提高數(shù)字化促銷品、促銷品電商平臺服務(wù)等新業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)構(gòu)成中的比重，持續(xù)發(fā)展文創(chuàng)、品牌代理、IP 衍生品等業(yè)務(wù)，并有望通過內(nèi)生和外延的方式進行上下游拓展。
公司是快速成長的促銷品服務(wù)龍頭，維持“增持”評級
根據(jù)業(yè)績快報數(shù)據(jù)，我們上調(diào)2017 年盈利預(yù)測，EPS 從0.89 元上調(diào)至0.92 元，并維持2018、2019 年盈利預(yù)測不變。我們預(yù)計元隆雅圖2017-19年EPS 為0.92/1.11/1.43 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2018 年P(guān)E 為27.44 倍。我們維持公司合理價格區(qū)間38.85-39.45 元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：依賴主要客戶及框架協(xié)議無法續(xù)簽風(fēng)險；客戶營銷方式變化風(fēng)險；經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險；稅收優(yōu)惠及稅率變動風(fēng)險；人力資源風(fēng)險。
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