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公司業(yè)績大幅增長主要系草銨膦產(chǎn)品市場需求旺盛，實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。
    草銨膦盈利能力強(qiáng)，利潤貢獻(xiàn)明顯。2017 年年初，公司綿陽基地5000 噸/年草銨膦技改產(chǎn)能全面達(dá)產(chǎn)，通過持續(xù)優(yōu)化，現(xiàn)實(shí)際產(chǎn)能已提升至700 噸/月。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，自2017 年10 月以來，草銨膦價(jià)格持續(xù)上調(diào)，最高漲至20.8 萬元/噸，主要原因包括：（1）受環(huán)保限產(chǎn)、冬季采暖等因素影響，供應(yīng)商開工有限；（2）海外出口及國內(nèi)需求表現(xiàn)強(qiáng)勁。根據(jù)我們的測算，按20萬元/噸價(jià)格計(jì)算，草銨膦產(chǎn)品盈利約為6 萬元/噸，利潤貢獻(xiàn)明顯。
    廣安項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，高成長性有保障。廣安一期7000 噸草銨膦于17 年3 月投建，我們預(yù)計(jì)18 年下半年有望部分達(dá)產(chǎn)；1000 噸氟環(huán)唑、1000 噸丙炔氟草胺分別于17 年6 月和3 月投建，我們預(yù)計(jì)19 年有望達(dá)產(chǎn)。公司預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后草銨膦年收入約7 億元， 稅后凈利潤1.4 億元；氟環(huán)唑年收入約2.7 億元，稅后凈利潤0.5 億元；丙炔氟草胺年收入約 4 億元，稅后凈利潤0.6 億元。
    快達(dá)搬遷結(jié)束，盈利能力逐步恢復(fù)。公司持股51%的子公司江蘇快達(dá)于2012年下半年啟動(dòng)搬遷，將其馬塘鎮(zhèn)的光氣及相關(guān)產(chǎn)品裝置搬到如東洋口化工園新廠區(qū)，同時(shí)對(duì)光氣裝置行了產(chǎn)能擴(kuò)張。2017 年，快達(dá)10000 噸/年制劑搬遷改造項(xiàng)目投入生產(chǎn)，標(biāo)志整體搬遷改造已基本完成。2014-2017 年，快達(dá)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤695 萬元、1629 萬元、2923 萬元、5882 萬元，盈利能力逐步恢復(fù)，發(fā)展勢(shì)頭良好。目前快達(dá)擁有光氣總產(chǎn)能5 萬噸，我們認(rèn)為未來隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放將為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
    外延并購實(shí)現(xiàn)橫向整合和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2017 年9 月，公司完成湖南比德45%股權(quán)的收購，進(jìn)一步提高傳統(tǒng)產(chǎn)品畢克草、毒莠定的市場份額，同時(shí)比德業(yè)績承諾為2017-2019 年年平均凈利潤不低于1786.63 萬元。公司對(duì)賽科化工的增資也在推進(jìn)中（已簽署增資意向協(xié)議書），未來將拓展上游原材料領(lǐng)域，進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈。
    盈利預(yù)測。公司是氯代吡啶類龍頭，保持草銨膦行業(yè)領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS 分別為1.12 元、1.50 元、1.66 元，考慮公司龍頭領(lǐng)先地位及新產(chǎn)能釋放帶來的高成長，給予18 年20 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.4 元，買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：廣安基地建設(shè)不及預(yù)期；新增產(chǎn)能導(dǎo)致草銨膦價(jià)格下跌。