>> 中信證券-柳州醫(yī)藥(603368)2017年業(yè)績快報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,兩票制利好邏輯持續(xù)兌現(xiàn)-180208
| 上傳日期： |
2018/2/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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兩票制全省推廣，公司增速提檔可持續(xù)。從Q4單季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司營業(yè)收入24.19億，同比增長25.97%，凈利潤1.12億，同比增長23.16%?？紤]到2018年1月廣西全省已經(jīng)推行了兩票制，去年12月部分醫(yī)院已將采購額遞延至2018年1月直接執(zhí)行新流程，故我們依然保持對公司"兩票制帶來增速提檔"的判斷。此外，考慮到2017年Q3僅是5個試點(diǎn)城市推行兩票制，而2018年將在廣西全?。ê赘蠈帲┤嫱茝V兩票制，公司受益兩票制整合的邏輯料將會更加明顯。
廣西零售藥店龍頭，批零一體化優(yōu)勢明顯。預(yù)計2017年公司零售藥店門店數(shù)量接近280家（其中DTP藥店25~27家），整體收入規(guī)模將接近8.5億，增速+40%，收入體量為廣西零售藥店市場第一。公司批零一體化優(yōu)勢明顯，批發(fā)端帶來的品種優(yōu)勢和處方外流嫁接將打開零售板塊的長期盈利空間，預(yù)計到2019年公司零售板塊門店數(shù)將達(dá)500家（約含100家DTP）。
非流通業(yè)務(wù)步入收獲期。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)布局成長性良好，飲片、器械及IVD、制劑等已逐漸步入收獲期：①飲片：預(yù)計2017年4-5千萬元收入規(guī)模，2018年收入有望翻倍；②器械和IVD：2017器械流通收入近3億，慮及一般醫(yī)院器械消費(fèi)額是藥品的25%-30%，未來成長空間巨大；公司與潤達(dá)合作的柳潤已開始IVD業(yè)務(wù)試水，有望發(fā)揮雙方優(yōu)勢快速分羹廣西近20億的IVD市場；③制劑：廣西醫(yī)科大學(xué)合作的仙晟制藥廠預(yù)計2018年下半年投入生產(chǎn)，且公司體外并購基金積極進(jìn)行優(yōu)質(zhì)工業(yè)品種的儲備，未來有望通過資本運(yùn)作等形式來豐富上市公司業(yè)績。
風(fēng)險因素。招標(biāo)政策風(fēng)險，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司2017年業(yè)績快報符合市場預(yù)期，預(yù)計兩票制帶來增速提檔的邏輯在2018年將持續(xù)兌現(xiàn)，且公司飲片、制劑及IVD等創(chuàng)新業(yè)務(wù)可打開長期成長空間。維持預(yù)計公司2018-2019年凈利潤預(yù)測為5.20/6.26億，EPS為2.81/3.37元，對應(yīng)PE14/12倍，維持"買入"評級。
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