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此外，Q3 單季度毛利率9.30%，同比提升0.30 個(gè)百分點(diǎn)，前三季度毛利率9.41%，同比提升0.38 個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平有所提升。公司Q3 收入端增速和毛利率水平均超出市場預(yù)期。
    增速提檔可持續(xù)性強(qiáng)。公司深耕廣西市場，已通過供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目增強(qiáng)了與醫(yī)院的粘性、通過新標(biāo)切換在品種代理級(jí)別上實(shí)現(xiàn)突破，預(yù)計(jì)兩票制在2018 年初將在廣西省全面推廣落地，結(jié)合Q3 執(zhí)行情況來看，兩票制將直接助推公司收入增速提檔，市場份額有望進(jìn)一步提升，且隨著后續(xù)規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)和應(yīng)收款管理水平的提升，公司將有更加亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。同時(shí)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司Q3 單季度期間費(fèi)用率上升0.44 個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大后相應(yīng)應(yīng)收賬款計(jì)提的資產(chǎn)減值損失同比增長81.27%至968萬，因此公司Q3 單季度利潤0.98 億（+18.67%），預(yù)計(jì)隨著Q4 應(yīng)收款的回籠以及理財(cái)收益的體現(xiàn)，Q4 的費(fèi)用率及資產(chǎn)減值損失將明顯下降。
    非藥品流通業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn)逐漸加大，長期成長空間打開。公司非藥品流通板塊成長潛力明顯、增速較快，2016 年其毛利貢獻(xiàn)約28%，預(yù)計(jì)今年可提升至33%，提高5 個(gè)百分點(diǎn)：①零售：227 家直營藥店，其中醫(yī)保店103家、DTP 藥店25 家，依托批零一體化優(yōu)勢公司承接處方外流的優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)全年維持高速增長的確定性高；②飲片：預(yù)計(jì)今年飲片收入規(guī)模在四五千萬水平，明年有望在利潤端貢獻(xiàn)1-2 個(gè)百分點(diǎn)的增量；③IVD：與潤達(dá)合作的柳潤醫(yī)療已完成設(shè)立取得營業(yè)執(zhí)照，未來有望充分發(fā)揮雙方優(yōu)勢快速分羹廣西近20 億的IVD 市場；④并購基金：體外并購基金積極進(jìn)行優(yōu)質(zhì)工業(yè)品種的儲(chǔ)備，未來有望通過資本運(yùn)作等形式來豐富上市公司業(yè)績。
    費(fèi)用管控優(yōu)良。前三季度公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比下降0.01 和0.25個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.30 個(gè)百分點(diǎn)（去年同期有募集資金的財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)），整體期間費(fèi)用率同比僅提高0.04 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。前三季度公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-9.50 億（去年同期-4.58 億），主要系貨款及各項(xiàng)稅費(fèi)支出增加。由于銷售規(guī)模擴(kuò)大公司應(yīng)收賬款同比增長45.58%至42.26 億，整體凈營業(yè)周期同比增加10.83 天，營運(yùn)水平仍需提升。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評(píng)級(jí)。受益于兩票制，公司收入增速明顯提檔，預(yù)計(jì)全年業(yè)績將有亮眼表現(xiàn)，且飲片、制劑及IVD 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)可打開長期成長空間。維持公司2017-2019 年凈利潤預(yù)測4.17/5.20/6.26 億元，對應(yīng)PE26/21/17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。