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報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率和凈利率分別同比提升了0.43 和0.32 個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平穩(wěn)步提升。
    藥械批發(fā)快速增長，盈利水平基本穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2017H1 公司藥品純銷業(yè)務(wù)收入32.44 億元，同比增長20.91%，增速較快，預(yù)計(jì)主要與供應(yīng)鏈管理項(xiàng)目落地疊加新標(biāo)切換有關(guān)，純銷業(yè)務(wù)毛利率基本保持在約8%水平，較為穩(wěn)健。預(yù)計(jì)公司藥品調(diào)撥及第三終端合計(jì)收入約6.80 億元，同比增長約15.12%，其中新增調(diào)撥業(yè)務(wù)的終端多是銷往藥店或基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，未來受兩票影響較小。上半年公司器械流通收入1.14 億元，同比增速28.63%，保持快速增長，預(yù)計(jì)毛利率維持在11%-12%穩(wěn)健水平。
    零售增速亮眼，直營藥店、醫(yī)保店及DTP 藥店數(shù)量增加明顯。報(bào)告期內(nèi)公司零售業(yè)務(wù)收入3.81 億元，同比增長36.79%，增速亮眼。截至2017H1公司擁有227 家直營藥店，其中醫(yī)保藥店103 家，二季度新增直營藥店數(shù)32 家、醫(yī)保店44 家。公司積極布局DTP 業(yè)務(wù)，已覆蓋南寧、柳州、桂林等9 個(gè)地區(qū)，DTP 藥店數(shù)量已達(dá)25 家，二季度新增8 家，且公司批零一體化優(yōu)勢明顯，通過與供應(yīng)商加強(qiáng)合作DTP 藥店的品種優(yōu)勢逐步明顯。
    供應(yīng)鏈項(xiàng)目持續(xù)落地，看好中藥飲片等產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目的協(xié)同放量。目前公司已與區(qū)內(nèi)41 家中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，逐步轉(zhuǎn)型綜合服務(wù)供應(yīng)商。為帶來新的利潤增長點(diǎn)，公司積極進(jìn)行多元化布局，目前仙茱中藥已生產(chǎn)加工中藥材品種350 余個(gè)，通過公司批發(fā)和零售渠道推廣順利，已逐步實(shí)現(xiàn)盈利，且公司積極發(fā)展中藥煎煮中心、中醫(yī)連鎖門診等配套業(yè)務(wù)；與潤達(dá)合作的柳潤醫(yī)療已完成設(shè)立取得營業(yè)執(zhí)照，未來有望充分發(fā)揮潤達(dá)的集成化服務(wù)優(yōu)勢和公司的供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢，前景可期。
    費(fèi)用管控優(yōu)良，財(cái)務(wù)指標(biāo)良好。報(bào)告期內(nèi)公司銷售和管理費(fèi)用率分別同比下降了0.19 和0.23 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用管控良好。上半年公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-6.15 億（去年同期-1.86 億），主要系貨款及各項(xiàng)稅費(fèi)支付增加。2017H1 公司存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比上升1.87 和8.79 天，整體凈營業(yè)周期上升了12.73 天，營運(yùn)水平因業(yè)務(wù)規(guī)模快速拓展略有下降。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評級。公司中報(bào)業(yè)績快速增長，符合市場預(yù)期，我們持續(xù)看好公司未來在廣西兩票制、處方外流政策落地的受益性以及飲片、制劑及IVD業(yè)務(wù)的成長前景，維持公司2017-2019 年EPS預(yù)測2.25/2.81/3.37元，給予公司2017 年P(guān)E30X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)67.51 元，維持“買入”評級