>> 華創(chuàng)證券-柳州醫(yī)藥（603368）2017年中報點評：穩(wěn)健增長，似錦前程騰-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
張文錄，邱旻 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司已全面覆蓋廣西全省14個地級市的重點醫(yī)院，已覆蓋廣西100%的三級醫(yī)院和90%以上的二級醫(yī)院，供應商數(shù)量達2000家，經(jīng)營品規(guī)突破2萬余種，渠道的優(yōu)、深化與品規(guī)的不斷改善為公司帶來邊際效益。2）供應鏈延伸項目有序推進，公司已簽約41家醫(yī)療機構，在醫(yī)院信息系統(tǒng)研發(fā)、醫(yī)療器械、耗材智能化管理、便民藥店合作等領域與醫(yī)院深度合作，進一步提升醫(yī)院粘性，同時帶動藥品、器械耗材、中藥飲片等多品類協(xié)同放量，推動公司從單一配送商向綜合現(xiàn)代醫(yī)藥物流服務供應商轉變。
未來：兩票制貢獻業(yè)績。廣西將于9月1日在5所試點城市實施兩票制，試點城市分公司約占公司總體凈利潤的30%，預計試點城市兩票實施后，將為公司四季度帶來增量貢獻。2018年起全省全面推行兩票制，屆時公司將以行業(yè)龍頭身份通吃中小流通企業(yè)的退出份額，進一步鞏固公司在全省的市場地位。
2.醫(yī)療器械貢獻增量業(yè)績
公司醫(yī)療器械業(yè)務實現(xiàn)銷售 1.14億元，較去年同期增長 28.64%。公司近年重點布局器械板塊，其中兩方面具看點：1）公司通過醫(yī)院供應鏈延伸業(yè)務帶動醫(yī)院器械業(yè)務放量。通過供應鏈平臺帶動器械、耗材的應用，把醫(yī)療器械、耗材智能化管理引入醫(yī)療機構。同時，提高醫(yī)用器械、耗材的采購比例， 密切與相關供應商的合作，并通過藥品業(yè)務渠道持續(xù)擴大醫(yī)療器械、耗材銷售規(guī)模。2）在檢驗試劑方面，公司上半年與潤達醫(yī)療共同投資設立柳潤醫(yī)療，發(fā)揮潤達檢驗試劑集成化服務優(yōu)勢+柳藥醫(yī)院合作關系及供應鏈平臺優(yōu)勢，共同推進廣西檢驗試劑業(yè)務。目前柳潤醫(yī)療已著手開展相關業(yè)務，預計下半年業(yè)績將逐步放量。
3.零售業(yè)務飛速發(fā)展
公司藥品零售業(yè)務收入 3.81億元，較去年同期增長36.79%。零售藥店業(yè)務增長分為兩個維度：
1）直營連鎖+DTP藥店。桂中大藥房已擁有 227 家直營藥店，其中醫(yī)保藥店 103 家，較16年末新增44家，醫(yī)保門店覆蓋率從30.26%上升到45.37%，超過全省平均水平。醫(yī)保藥店具有醫(yī)保報銷、24小時運營、門店規(guī)模大等特性，醫(yī)保門店增加后將帶動零售業(yè)務進一步放量，提升品牌認知度。DTP藥店放量，DTP藥店數(shù)量達25家，較16年末增加8家，覆蓋南寧、柳州、桂林等9個地區(qū)。DTP主要提供特藥和慢病用藥，是處方外流的良好載體。報告期內公司在醫(yī)院周邊藥店增設DTP品種專柜，安排專職銷售人員，將原有設立在醫(yī)療機構附近的傳統(tǒng)藥店納入DTP藥店體系發(fā)展。同時加強與相關供應商的合作，進一步豐富DTP藥店品種，滿足患者的個性化用藥和自費藥品需求。為處方外流的推動做好準備。
2）線上銷售帶動線下放量。報告期內公司進一步搭建線上購藥平臺，通過手機 APP 商城、微信商城、PC 官網(wǎng)等多渠道實現(xiàn)線上銷售+線下配送的銷售模式。報告期內，網(wǎng)上藥店業(yè)務銷售較去年同期增長 31.86%?；ヂ?lián)網(wǎng)買藥以便利性為優(yōu)先考慮，憑借桂中大藥房在廣西多區(qū)市的門店覆蓋，公司實行“網(wǎng)訂店取”、“網(wǎng)訂店送”的新型零售模式，實施線上與線下一體化營銷，大大提升了消費和服務便利性，促進線下零售業(yè)務的發(fā)展。
4.投資建議
公司目前估值合理，在30%業(yè)績增速批零一體化企業(yè)中屬最低估值。隨著廣西2018年兩票制全面落地，預計公司在廣西市場份額將進一步提升，看好公司未來3年的發(fā)展。預計公司2017-2019年EPS2.18/2.71/3.29 元，對應2017-2019年PE為26倍、21倍、17倍。給予公司 2017年PE28X，對應目標價61.04元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
5.風險提示：
業(yè)績不達預期風險，器械耗材推行兩票制風險
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