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前期公司銷售網(wǎng)絡(luò)再拓展和下沉工作，也將在此輪招標(biāo)完成后逐步體現(xiàn)。這一輪廣西招標(biāo)降價(jià)溫和，從藥品議價(jià)來(lái)看，價(jià)格也沒有大的變化，預(yù)計(jì)整體廣西市場(chǎng)在接下來(lái) 3 年繼續(xù)保持 10%左右的增長(zhǎng)。醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)的開展，公司將獲得區(qū)內(nèi)整體更高的市場(chǎng)份額，疊加銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)一步完善的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年藥品批發(fā)業(yè)務(wù)增速將高于行業(yè)增速，保持在 20%左右。
    ■兩票制政策催化，品種代理升級(jí)：兩票制政策催化，新一輪招標(biāo)公司獲得更多藥品廣西區(qū)域一級(jí)代理商資格，毛利率的提升從去年四季度已經(jīng)開始顯現(xiàn)，16 年批發(fā)毛利率達(dá)到 7.81%，提升 0.72 個(gè)點(diǎn)，整體毛利率達(dá)到 9.41%，17 年 1 季度整體毛利率 9.31%，因大部分返利集中體現(xiàn)在下半年，預(yù)計(jì)全年毛利率高于 1 季度毛利率。
    ■DTP 業(yè)務(wù)逐漸落地，零售業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)：2016 年公司藥品零售業(yè)務(wù)收入為 6.2 億元，同比增長(zhǎng) 31.46%。1 季度 DTP 藥房 19 家，廣西地區(qū) 50 家左右的三甲醫(yī)院，公司 DTP 藥房將繼續(xù)拓展，有望增加 10家以上。16 年內(nèi)公司 17 年 DTP 藥房，共實(shí)現(xiàn)收入 2 億，平攤下來(lái)單店收入 1200 萬(wàn)左右，DTP 藥房業(yè)務(wù)逐步成熟疊加處方外流大趨勢(shì)下，單店收入具有長(zhǎng)足上升空間。在控費(fèi)壓力增大、處方外流大趨勢(shì)下公司未來(lái) 3 年內(nèi)藥品零售業(yè)務(wù)有望保持 25%以上增速。
    ■上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，打開成長(zhǎng)空間：公司布局中藥飲片于 2016 年 6月通過 GMP 認(rèn)證，預(yù)計(jì)今年將以擴(kuò)大產(chǎn)能為主，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
    與潤(rùn)達(dá)合作，拓展醫(yī)療器械配送,優(yōu)勢(shì)渠道疊加潤(rùn)達(dá) IVD 產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步深挖掘廣西市場(chǎng)，增加新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    ■投資建議：廣西新一輪招標(biāo)切換完成，醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目和銷售網(wǎng)絡(luò)布局完善進(jìn)入收獲期，推動(dòng)市場(chǎng)份額提升，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)將快速增長(zhǎng)，疊加兩票制政策催化，品種代理升級(jí)，毛利率提升，驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)?nèi)旮咚僭鲩L(zhǎng)。公司發(fā)揮與廣西地區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期建立起的良好合作關(guān)系，深挖掘廣西市場(chǎng)，向上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，打開成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)公司 2017 年-2019 年的收入增速分別為 23%、22%、20%，凈利潤(rùn)增速分別為 32%、32%、24%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買入-A 評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 69 元，相當(dāng)于 2017-2019 年30X，23x，18x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：流通領(lǐng)域整合力度不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不及預(yù)期。