>> 上海證券-柳州醫(yī)藥(603368)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜项A(yù)期，攜手潤(rùn)達(dá)拓展體外診斷集成業(yè)務(wù)-170419
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
大小： |
307KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
魏赟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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我們認(rèn)為，廣西省自2016年12月開始執(zhí)行新一輪藥品集中采購，帶動(dòng)藥械配送行業(yè)洗牌，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于：1）為廣西省內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，受下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)青睞，占據(jù)更多的配送份額；2）同一品種一家醫(yī)療機(jī)構(gòu)原則上只能由一家配送商進(jìn)行配送，公司是廣西省藥械流通龍頭器械，配送能力強(qiáng)，具有區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。所以，我們認(rèn)為在廣西省新一輪藥品集中采購執(zhí)行的大背景下，公司有望占據(jù)更多的市場(chǎng)份額，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
公司2017年第一季度銷售毛利率為9.31%，同比上升0.18pp，期間費(fèi)用率為3.42%，同比下降0.51pp，其中銷售費(fèi)用率為1.88%，同比上升0.35pp，管理費(fèi)用率為1.52%，同比下降0.29pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.02%，同比上升0.13pp。
醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
2017年第一季度，公司與桂林市第二人民醫(yī)院、廣西省南溪山醫(yī)院等兩家三甲醫(yī)院簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，公司為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供院內(nèi)供應(yīng)鏈管理等服務(wù)，同時(shí)公司對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)享有優(yōu)先配送權(quán)，實(shí)現(xiàn)雙贏。根據(jù)公司2015年定增預(yù)案披露，擬在廣西15-20家三甲醫(yī)院、30-50家二甲醫(yī)院實(shí)施醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，項(xiàng)目募集資金達(dá)10.35億元，建設(shè)期3年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可新增營(yíng)業(yè)收入25億元，新增凈利潤(rùn)1.07億元。公司自2014年末啟動(dòng)醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目一期，目前公司與30家廣西醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目協(xié)議。
我們認(rèn)為，公司進(jìn)一步強(qiáng)化與醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作，以醫(yī)院為主的醫(yī)療機(jī)構(gòu)可以優(yōu)化信息化管理水平、提高運(yùn)營(yíng)效率，公司可以占據(jù)更多的終端配送份額，形成雙贏格局。
牽手潤(rùn)達(dá)醫(yī)療，拓展體外診斷集成業(yè)務(wù)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)2017年3月，公司公告披露與潤(rùn)達(dá)醫(yī)療簽署《合資經(jīng)營(yíng)協(xié)議》，擬共同投資設(shè)立廣西柳潤(rùn)醫(yī)療科技有限公司，打造為體外診斷集成業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)平臺(tái)，注冊(cè)資本為1億元，公司占51%股權(quán)。公司與潤(rùn)達(dá)醫(yī)療共同投資設(shè)立子公司，公司擁有較強(qiáng)的區(qū)域配送能力和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，潤(rùn)達(dá)醫(yī)療在體外診斷領(lǐng)域集成服務(wù)上具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮各自的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)共同拓展體外診斷集成業(yè)務(wù)，有利于公司拓展業(yè)務(wù)范圍，培養(yǎng)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
DTP業(yè)務(wù)有望享受政策紅利
零售業(yè)務(wù)方面，公司2016年零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為6.15億元，同比增長(zhǎng)31.46%。截至2016年底，公司全資子公司桂中大藥房擁有195家直營(yíng)藥店，其中醫(yī)保門店59家；此外，桂中大藥房已17家DTP藥店。根據(jù)廣西省衛(wèi)計(jì)委2月份召開的2017年全區(qū)衛(wèi)生和計(jì)劃生育工作會(huì)議，2017年廣西省將實(shí)現(xiàn)城市公立醫(yī)院綜合改革全覆蓋，全面取消藥品加成，全年全區(qū)公立醫(yī)院醫(yī)療費(fèi)用平均增長(zhǎng)幅度控制在10%以下。我們認(rèn)為，在取消藥品加成和控制藥占比的大背景下，部分處方藥銷售將從院內(nèi)藥房轉(zhuǎn)向DTP藥房，公司積極布局DTP業(yè)務(wù)，有望承接部分處方藥銷售，推動(dòng)零售業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
兩票制等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；DTP業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
投資建議
未來六個(gè)月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)17、18年實(shí)現(xiàn)EPS為3.04、3.67元，以4月18日收盤價(jià)77.59元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE分別為25.54倍和21.12倍。同類型可比上市公司17年市盈率中位值為27.43倍，公司市盈率略低于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為：1）公司醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目的進(jìn)展符合預(yù)期，隨著公司進(jìn)一步強(qiáng)化與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作，有利于公司批發(fā)業(yè)務(wù)的收入增速、毛利率水平穩(wěn)健提高；2）公司零售業(yè)務(wù)增速較快，DTP業(yè)務(wù)布局不斷加碼，配合公司剛投產(chǎn)的中藥飲片生產(chǎn)加工項(xiàng)目，有利于零售業(yè)務(wù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力；3）公司牽手潤(rùn)達(dá)醫(yī)療，拓展體外診斷集成業(yè)務(wù)，有望培育公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。未來六個(gè)月，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
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