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公司聚焦于廣西省內(nèi)市場(chǎng)，通過供應(yīng)鏈延伸、打造醫(yī)療器械耗材平臺(tái)、設(shè)立藥品生產(chǎn)企業(yè)、發(fā)展DTP 藥店等項(xiàng)目，提升公司市場(chǎng)份額，從單一藥品配送企業(yè)向綜合性醫(yī)藥服務(wù)商轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為公司作為廣西省龍頭企業(yè)，對(duì)下游客戶資源把控力強(qiáng)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中具有卡位優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)延伸具有較大空間。
    新標(biāo)執(zhí)行及“兩票制”推廣有望帶來公司市場(chǎng)份額提高
    公司在省內(nèi)的市場(chǎng)份額雖然已達(dá)到27%，但從配送品規(guī)數(shù)量來看，仍有較大提高空間。公司配送醫(yī)療機(jī)構(gòu)集中采購藥品主要來自四個(gè)目彔：《縣及縣以上藥品集中采購目彔》、《自行采購目彔》、《直接議價(jià)談判目彔》和《基本藥物集中采購目彔》，2011 年招標(biāo)后，公司前三個(gè)目彔可配送比例在50%左右，基本藥物集中采購目彔的范圍尚有9 個(gè)地市沒有完全覆蓋或沒有覆蓋，有較大提升空間。
    2015 年，廣西省啟動(dòng)了新一輪招標(biāo)，并于2016 年底開始執(zhí)行，新標(biāo)的執(zhí)行疊加“兩票制”的影響將有望帶來兩個(gè)方面的變化：一是公司配送品種的增加；二是配送區(qū)域的擴(kuò)大。公司憑借多年的市場(chǎng)資源，有望在新一輪招標(biāo)中獲得更多配送品種，建議關(guān)注接下來的一季報(bào)和半年報(bào)收入增長(zhǎng)。
    新建地市級(jí)子公司做深做透邊緣市場(chǎng)
    公司2014 年以后新設(shè)了5 個(gè)地級(jí)市子公司，利于做深做透當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)，且公司從2015 年開始重點(diǎn)開發(fā)梧州、百色、欽州、北海、防城港、貴港及賀州等銷售收入不高的區(qū)域，我們認(rèn)為憑借公司在當(dāng)?shù)乇憬莸奈锪骶W(wǎng)絡(luò)以及在省內(nèi)主流藥品配送市場(chǎng)積累的多年經(jīng)驗(yàn)，在邊緣地區(qū)后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)隽恐档闷诖?
    供應(yīng)鏈延伸服務(wù)增強(qiáng)客戶粘度，提升單個(gè)客戶份額
    公司2015 年非公開發(fā)行募資，擬用10.3 億元在區(qū)內(nèi) 15-20 家三甲醫(yī)院和 30-50 家事甲醫(yī)院實(shí)施醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)項(xiàng)目。目前，公司已與30 家醫(yī)院達(dá)成合作協(xié)議并逐步推行后續(xù)工作，其中包括16 家三甲醫(yī)院。公司通過與醫(yī)院合建供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，鞏固客戶關(guān)系，有望進(jìn)一步提高在單個(gè)客戶處的份額。
    成立合資公司打造器械耗材服務(wù)平臺(tái)
    公司與潤(rùn)達(dá)醫(yī)療合作成立柳潤(rùn)醫(yī)療科技公司，在省內(nèi)推廣醫(yī)院檢驗(yàn)科耗材打包項(xiàng)目。廣西省IVD 市場(chǎng)規(guī)模約20 億元，以當(dāng)?shù)匦∫?guī)模代理商為主。合資公司憑借柳州醫(yī)藥在醫(yī)院的渠道優(yōu)勢(shì)和潤(rùn)達(dá)醫(yī)療豐富的檢驗(yàn)科外包服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有望在一兩年內(nèi)獲取可觀市場(chǎng)份額。
    向上游生產(chǎn)擴(kuò)張，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局
    公司積極向上游生產(chǎn)擴(kuò)張，南寧中藥飲片基地已經(jīng)投產(chǎn)，仙茱中藥科技有限公司也已經(jīng)開始生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，今年有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)；與廣西醫(yī)科大學(xué)合作成立醫(yī)大仙晟制藥公司目前正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)明后年投入運(yùn)營(yíng)。公司工業(yè)板塊業(yè)績(jī)釋放值得期待。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)
    公司為廣西省藥品流通行業(yè)龍頭，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)異，毛利率、凈利率及收入增速均高于可比公司及行業(yè)增速；公司深入挖掘現(xiàn)有市場(chǎng)并積極橫向拓展產(chǎn)品業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)??；PEG 進(jìn)小于可比公司；我們預(yù)計(jì)公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 分別為2.80 元、3.28 元、3.86 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為27X、23X、20X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：柳潤(rùn)業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期，DTP 藥房增速不及預(yù)期。