>> 國(guó)海證券-柳州醫(yī)藥（603368）業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)布局逐漸落地-170321
| 上傳日期： |
2017/3/23 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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投資要點(diǎn)：
基層市場(chǎng)覆蓋率持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分季度來(lái)看，公司前四季度營(yíng)收同比增速分別為22.22%，12.75%，12.87%，17.65%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增速分別為55.62%，37.06%,40.68%,79.22%，主要得益于營(yíng)收的穩(wěn)步增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅降低。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以藥械的批發(fā)與零售業(yè)務(wù)為主，2016 年批發(fā)業(yè)務(wù)占全年收入比重為91.70%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.32億元，同比增長(zhǎng)14.90%，毛利率為7.81%，比上年增加0.72 個(gè)百分點(diǎn)；零售業(yè)務(wù)占全年收入比重為8.14%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15 億元，同比增長(zhǎng)31.46%，毛利率為26.14%，比上年減少1.75 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，藥品收入占比為96.35%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.84 億元，同比增長(zhǎng)16.53%，毛利率為16.53%，比上年增加1.16 個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)療器械收入占比為2.54%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.7 億元，同比增長(zhǎng)29.49%，毛利率為11.53%，比上年減少2.50個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)為公司批發(fā)業(yè)務(wù)的核心，具有高毛利率的零售業(yè)務(wù)去年保持快速增長(zhǎng)，公司全資控股子公司——桂中大藥房直營(yíng)門店數(shù)量和營(yíng)業(yè)收入均快速增長(zhǎng)，有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)推動(dòng)市場(chǎng)份額、客戶粘性繼續(xù)提升。2016 年公司在廣西省的醫(yī)藥流通市場(chǎng)份額約為27%，廣西區(qū)域最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)藥一致市場(chǎng)份額約為20%，兩票制、營(yíng)改增流通領(lǐng)域整合預(yù)計(jì)將至少在區(qū)內(nèi)釋放出40%的市場(chǎng)份額，而公司在區(qū)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。且自2014 年起，公司陸續(xù)在區(qū)內(nèi)15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院開(kāi)展醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，截至報(bào)告期末已與30 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂項(xiàng)目協(xié)議，其中包括17 家三甲醫(yī)院。與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作的加深也有利于鞏固其與上游供應(yīng)商的合作關(guān)系，保障公司經(jīng)營(yíng)品種的齊全和藥械供應(yīng)的穩(wěn)定充足。目前，廣西省新標(biāo)已于2017 年1 月切換，借本輪新標(biāo)切換的契機(jī)，公司有望憑借與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高粘性及先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲得區(qū)內(nèi)整體更高的市場(chǎng)份額，整體批發(fā)業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)將保持在15%以上。
連鎖藥店＋DTP 業(yè)務(wù)逐漸落地，零售業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2016 年公司藥品零售業(yè)務(wù)收入為61,505.83 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.46%，主要得益于連鎖藥店布局優(yōu)化和DTP 業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，公司全資子公司桂中大藥房新增北海、百色兩個(gè)業(yè)務(wù)區(qū)域，截至2016 年末已擁有195 家直營(yíng)店，其中醫(yī)保藥店59 家、DTP 藥店17 家。公司通過(guò)在醫(yī)院內(nèi)部及周邊開(kāi)展便民藥店的方式，滿足醫(yī)院病人的個(gè)性化用藥和自費(fèi)藥品需求，形成與醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品經(jīng)營(yíng)的良性互補(bǔ)機(jī)制。目前，與廣西醫(yī)大的合作 DTP 藥房可實(shí)現(xiàn)300 萬(wàn)元/月的收入，預(yù)計(jì)成熟后每年有望貢獻(xiàn)1-2 億元收入。作為廣西區(qū)內(nèi)批零一體化的稀缺標(biāo)的，在醫(yī)藥分開(kāi)、處方外流大趨勢(shì)下公司未來(lái)兩到三年內(nèi)藥品零售業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持30%以上增速。
布局上游醫(yī)藥工業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸驅(qū)動(dòng)盈利能力提升。報(bào)告期內(nèi)公司中藥飲品生產(chǎn)加工項(xiàng)目已完成建設(shè)，于2016 年6 月通過(guò)GMP 認(rèn)證。全資子公司仙茱中藥已投入運(yùn)作。此外，公司與廣西醫(yī)科大共同設(shè)立廣西醫(yī)大仙晟生物制藥有限公司，共建現(xiàn)代化醫(yī)藥生產(chǎn)基地，目前已取得工商營(yíng)業(yè)執(zhí)照、完成規(guī)劃設(shè)計(jì)并奠基開(kāi)工。后續(xù)有望繼續(xù)縱向向上游醫(yī)藥工業(yè)領(lǐng)域延伸，借助其產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)，公司盈利能力將有進(jìn)一步提升的預(yù)期。
財(cái)務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)健。成長(zhǎng)能力方面，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收75.59 億，同比增長(zhǎng)16.16%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.21 億，同比增長(zhǎng)54.05%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.08 億元，比上年同期增長(zhǎng)201.06%，公司2016 年度獲得快速增長(zhǎng)。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)14.51%和14.64%，與營(yíng)業(yè)收入增速相匹配，遠(yuǎn)低于零售業(yè)務(wù)增速31.46%，主要原因是公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大，成本費(fèi)用相應(yīng)增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年下降150.21%，主要系公司部分非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金用于償還銀行貸款及存款利息收入增加所致。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：作為廣西區(qū)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)的第一龍頭，在兩票制、營(yíng)改增等流通領(lǐng)域大政變革催化下，強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)在區(qū)內(nèi)的市場(chǎng)份額將接近50%，且DTP 等新的業(yè)務(wù)布局已穩(wěn)步落地，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)略超預(yù)期，因此我們持續(xù)看好公司未來(lái)區(qū)內(nèi)市占率提升和批零一體化的發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為2.91、3.63、4.54 元，對(duì)應(yīng)市盈率27.90、22.42 、17.92 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期，2）流通領(lǐng)域整合力度不及預(yù)期，3）新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不及預(yù)期。
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