>> 中信證券-柳州醫(yī)藥（603368）2016年年報點評-深耕廣西流通市場，逐步轉型綜合服務供應商-170321
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹，曹陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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從單季度角度，2016Q4 公司收入19.20 億元（+17.65%）、凈利潤0.91 億元（+81.10%），預計主要與廣西藥品招標落地后渠道補貨有關，我們判斷新標對業(yè)績的提升效應將延續(xù)至2017 年。
產品結構持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。報告期內公司毛利率和凈利率分別為9.41%和4.25%，分別提升0.73PCTs 和1.04PCTs，整體盈利水平穩(wěn)步提升。2016 年公司批發(fā)業(yè)務收入69.32 億元，同比增長14.90%，受益于部分產品區(qū)域代理級別的提高及器械配送占比的提升，批發(fā)業(yè)務毛利率提升了0.72PCTs 至7.81%，盈利水平提升明顯。報告期內器械配送1.92億元（+29.49%），實現(xiàn)較快增長，毛利率為11.53%、明顯高于藥品。
優(yōu)化連鎖藥店布局，積極發(fā)展DTP 業(yè)務。2016 年公司零售業(yè)務收入6.15億元，同比增長31.46%，增速較快。由于毛利相對較低的網上藥店和處方藥店業(yè)務占比提升，零售業(yè)務毛利率下降1.75PCTs 至26.14%。目前公司全資控股子公司桂中大藥房共計195 家直營藥店，含59 家醫(yī)保藥店。
依托桂中大藥房，公司DTP 業(yè)務不斷推進，目前已開設17 家DTP 藥店并建立起各區(qū)域DTP 事業(yè)分部，未來公司將逐步把院邊店業(yè)務也納入DTP業(yè)務發(fā)展。
逐步轉型綜合服務供應商，期待協(xié)同放量。公司已覆蓋區(qū)域內100%的三甲醫(yī)院和90%以上的二甲醫(yī)院，建立起覆蓋全區(qū)的配送服務網絡，為進一步提升客戶粘性、提升市場份額公司自2014 年末啟動了醫(yī)院供應鏈延伸服務項目，目前已簽訂30 家協(xié)議醫(yī)院，可同步開展藥庫零庫存管理、器械（耗材）供應平臺、醫(yī)院信息系統(tǒng)研發(fā)等業(yè)務，逐步向綜合服務供應商轉型。此外公司前瞻性布局了上游的飲片和制劑業(yè)務，2016 年已完成投資建設及GMP 獲批，預計2017 年有望依托院內供應鏈平臺快速放量。
財務費用業(yè)績貢獻明顯，營運水平仍需提升。報告期內公司銷售、管理費用率分別同比下降0.03PCTs 和0.02PCs，受益于募投資金償還貸款公司財務費用較去年同期減少5088 萬元，財務費用率同比下降0.75PCTs，業(yè)績貢獻明顯。由于收入規(guī)模的擴大，報告期內公司存貨及應收賬款周轉率同比分別下滑0.41PCTs 和0.26PCTs，整體營運水平仍有待提高。
風險因素。招標政策風險，新業(yè)務模式進展低于預期。
盈利預測、估值及評級。公司是廣西省醫(yī)藥商業(yè)龍頭，2016 年業(yè)績略超預期，目前公司供應鏈延伸服務進展順利，與下游醫(yī)療機構的關系不斷鞏固，看好公司長線投資價值，上調公司2017-2018 年EPS 預測至2.93/3.65元（原為2.87/3.64 元），新增2019 年EPS 預測4.39 元，維持“買入”評級。
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