>> 西南證券-柳州醫(yī)藥(603368)致力于產(chǎn)業(yè)鏈延伸的區(qū)域醫(yī)藥流通龍頭-160620
| 上傳日期： |
2016/6/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，施躍 |
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1）公司作為一家以醫(yī)院銷售、零售藥店和第三終端并重發(fā)展的區(qū)域性醫(yī)藥流通區(qū)域龍頭企業(yè)，已與廣西區(qū)內(nèi)100%的三甲醫(yī)院建立良好業(yè)務(wù)關(guān)系，在區(qū)內(nèi)14 個地級市均建立了健全的銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系；2）在包括兩票制在內(nèi)的政策催化下，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，具備區(qū)域優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢的區(qū)域龍頭將顯著受益。
DTP 業(yè)務(wù)起步，布局優(yōu)勢明顯。1）公司將重點(diǎn)推廣“DTP 業(yè)務(wù)+院邊店+醫(yī)藥電商”，與醫(yī)院藥品業(yè)務(wù)形成良性互補(bǔ)；2）控股子公司柳州桂中大藥房于2015年成立DTP 事業(yè)部，著重推廣DTP 業(yè)務(wù)并在醫(yī)院內(nèi)部及周邊開設(shè)便民藥店，同時打造網(wǎng)上藥店業(yè)務(wù)，全終端布局承接處方藥外流；3）目前公司擁有直營藥房174 家，其中DTP 藥房11 家；4）作為區(qū)域流通龍頭，利用渠道，價格優(yōu)勢，柳州醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)預(yù)計三年后將具備35%的市場擴(kuò)容。
供應(yīng)鏈延伸服務(wù)推進(jìn)，升級醫(yī)院合作模式。1）公司擬投資10.35 億元，在廣西15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院實(shí)施供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目，目前已與區(qū)內(nèi)14家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽訂供應(yīng)鏈延伸服務(wù)戰(zhàn)略協(xié)議；2）公司旨在將物流服務(wù)延伸到醫(yī)院內(nèi)部藥房，升級醫(yī)院合作模式，并逐步向綜合性醫(yī)藥服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型；3）該項(xiàng)新服務(wù)預(yù)期將為公司提高20%-30%醫(yī)院份額。醫(yī)院分銷業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)將形成協(xié)同效應(yīng)，承接處方外流優(yōu)勢明顯。
新業(yè)務(wù)逐步落地，全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。1）布局上游制藥業(yè)務(wù)，仙茱中藥負(fù)責(zé)南寧中藥飲片廠基地建成投產(chǎn)后的運(yùn)作，是公司首家進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域的子公司，未來將有進(jìn)一步向生產(chǎn)領(lǐng)域延伸的預(yù)期；2）成立柳藥醫(yī)療，從事醫(yī)療投資、醫(yī)院管理等，推動未來公司業(yè)務(wù)向下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)擴(kuò)展；3）搭建醫(yī)療器械耗材配送項(xiàng)目；4）我們認(rèn)為公司進(jìn)行縱向、橫向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸將豐富公司產(chǎn)品線，后續(xù)有望借助其供應(yīng)鏈平臺快速放量，盈利能力將提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為1.84 元、2.33 元、2.86元，對應(yīng)PE 分別為45 倍、36 倍、29 倍。我們看好供應(yīng)鏈延伸業(yè)務(wù)為公司帶來的醫(yī)院配送份額增量，DTP 業(yè)務(wù)在處方外流趨勢下發(fā)展空間巨大，中藥飲片等新業(yè)務(wù)亦處于放量前期，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：區(qū)域競爭或加劇的風(fēng)險；醫(yī)改政策或不斷趨于嚴(yán)厲的風(fēng)險。
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