>> 中信證券-柳州醫(yī)藥（603368）調(diào)研快報-高增長可期，批零一體化優(yōu)勢卓著-160411
| 上傳日期： |
2016/4/11 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2015年收入65.08 億元，同比增長15.07%；凈利潤2.08 億元，同比增長22.72%。
公司預(yù)測2016Q1 凈利潤0.62-0.66 億元，同比增長50%-60%，源于營業(yè)收入快速增長（同比增長22%）以及募投資金償還貸款后財務(wù)費(fèi)用下降。
積極推進(jìn)醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)，市場份額望快速提升。公司已覆蓋區(qū)內(nèi)100%的三甲醫(yī)院和90%以上的二甲醫(yī)院，建立起覆蓋全區(qū)的快捷配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在代理級別和品種上優(yōu)勢明顯。作為2015 年定增募投項目之一，公司擬投資10.35 億元在廣西15-20 家三甲醫(yī)院和30-50 家二甲醫(yī)院實施供應(yīng)鏈延伸項目服務(wù)，已與14 家醫(yī)療機(jī)構(gòu)簽署相關(guān)協(xié)議。供應(yīng)鏈延伸項目通過協(xié)助醫(yī)院建設(shè)內(nèi)部物流系統(tǒng)（SPD）、藥房自動化改造等業(yè)務(wù)，有助于鞏固公司與規(guī)模以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系、提升客戶粘性，隨著2016 年廣西新一輪藥品招標(biāo)的落地，公司市場份額有望顯著提升。
布局上游中藥飲品和制劑業(yè)務(wù)，毛利結(jié)構(gòu)有望逐漸優(yōu)化。公司2013 年開始布局上游制藥業(yè)務(wù)，目前南寧中藥飲片加工基地已投產(chǎn)，該項目累計投入1.27 億元，預(yù)計3 年內(nèi)將實現(xiàn)2-3 億元收入。2016 年1 月公司與廣西醫(yī)大制藥廠合作設(shè)立萬潤生物以布局上游的中藥飲片和制劑業(yè)務(wù)，目前院內(nèi)制劑仍可享受價格加成，公司可通過委托加工的模式賺取加成利潤，且中藥飲片、院內(nèi)制劑均有望依托供應(yīng)鏈平臺快速放量，顯著提升業(yè)績。此外，公司定增募集1.35 億元用于器械、耗材配送網(wǎng)絡(luò)搭建，投產(chǎn)后年均收入望達(dá)5 億元。
隨著器械和耗材分銷規(guī)模的擴(kuò)大以及中藥飲片、院內(nèi)制劑、DTP 等多元化業(yè)務(wù)逐步放量，公司毛利結(jié)構(gòu)有望逐漸優(yōu)化，盈利能力望進(jìn)一步提升。
零售業(yè)務(wù)快速增長，DTP 及院邊店業(yè)務(wù)有望承接處方外流。2015 年公司零售業(yè)務(wù)同比增長22.68%至4.68 億元，其全資子公司桂中大藥房已擁有174家直營藥店（含56 家醫(yī)保店）和11 家DTP 藥店，并通過開設(shè)院邊店來實現(xiàn)與醫(yī)院藥品經(jīng)營的良性互補(bǔ)。公司是批零一體化的稀缺標(biāo)的，通過分銷業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈延伸與終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立了較強(qiáng)的合作關(guān)系，有望通過零售端嫁接醫(yī)院處方外流，在醫(yī)藥分開、處方外流大趨勢下優(yōu)勢顯著。
風(fēng)險因素。招標(biāo)政策風(fēng)險，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
給予“買入”評級。柳州醫(yī)藥是廣西醫(yī)藥分銷龍頭，通過醫(yī)院供應(yīng)鏈延伸服務(wù)鞏固了與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，有望在新一輪招標(biāo)中提升公司市場份額并借助供應(yīng)鏈平臺實現(xiàn)中藥飲片和制劑業(yè)務(wù)的快速放量，而批零一體化的模式在承接處方外流方面競爭優(yōu)勢顯著。結(jié)合2015 年業(yè)績，給予公司2016-2018年EPS 預(yù)測2.17/2.87/3.64 元，參考行業(yè)可比公司給予公司2016 年可比PE 40X，對應(yīng)目標(biāo)價86.88 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
|
|
