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公司業(yè)績繼續(xù)保持快速增長，符合預(yù)期。
    盈利水平穩(wěn)步提升。公司前三季度毛利率 9.03%，同比上升 0.31PCTs，Q3 單季度毛利率 9.00%，同比及環(huán)比分別上升 0.23PCTs 和 0.04PCT，預(yù)計(jì)與器械耗材占比提升及配送藥品的品種結(jié)構(gòu)改善有關(guān)。公司前三季度凈利率 4.08%，同比上升 0.84PCTs，盈利水平提升明顯。隨著廣西藥品招標(biāo)采購的逐步落地，渠道經(jīng)銷商補(bǔ)貨積極性將提高，且公司優(yōu)質(zhì)的配送網(wǎng)絡(luò)及上下游資源已建立較高護(hù)城河，新標(biāo)落地有望提升市場份額，進(jìn)一步釋放業(yè)績。
    供應(yīng)鏈延伸服務(wù)進(jìn)展順利，逐步向綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。公司目前已與 18 家二甲、三甲醫(yī)院簽訂現(xiàn)代醫(yī)藥物流延伸服務(wù)項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議，其中 11 家醫(yī)院已完成藥庫或門診藥房智能化建設(shè)，6 家醫(yī)院已完成供應(yīng)鏈管理平臺(tái)搭建，其余項(xiàng)目均處于有序推進(jìn)中。公司通過供應(yīng)鏈延伸項(xiàng)目積極向綜合服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，一方面有利于鞏固與醫(yī)院的合作關(guān)系、提升客戶粘性，提升市場份額，另一方面可依托供應(yīng)鏈平臺(tái)開展中藥飲片、院內(nèi)制劑等增量業(yè)務(wù)，以貢獻(xiàn)新的利潤增長點(diǎn)，戰(zhàn)略意義顯著。
    零售業(yè)務(wù)將顯著受益處方外流。公司是批零一體化的稀缺標(biāo)的，在醫(yī)藥分開、處方外流的大趨勢下承接醫(yī)院分流的優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)前三季度零售端收入增速已超 20%。公司旗下全資子公司桂中大藥房（181 家直營店+15 家 DTP 藥店）是柳州市處方外流試點(diǎn)的首批社會(huì)藥房，且公司積極通過開設(shè)院邊店來實(shí)現(xiàn)與醫(yī)院藥品經(jīng)營的良性互補(bǔ)，潛力巨大。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，持續(xù)受益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降。公司前三季度應(yīng)收賬款增長34.84%至 31.52 億元，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下滑 0.14PCTs，存貨周轉(zhuǎn)率同比上升 0.50PCTs，整體凈營業(yè)周期同比上升 8.08 天，運(yùn)營能力有所下滑。前三季度公司期間費(fèi)用率 3.51%，同比下降 0.71PCTs，主要系非公開發(fā)行募集資金到位后財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降 155.16%，同期財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.72PCTs。報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-4.58 億元，同比增長 11.10%，亦有所改善。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。招標(biāo)政策風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)模式進(jìn)展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及評(píng)級(jí)。公司三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，供應(yīng)鏈延伸服務(wù)進(jìn)展順利，批零一體化模式在承接處方外流方面競爭優(yōu)勢顯著，維持公司 2016-2018 年EPS預(yù)測2.17/2.87/3.64元，參考行業(yè)可比公司給予公司2016年可比PE 40X，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 86.88 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。